港股蓄势等风 首选恒生科技

　　 要点

　　 基本面展望：外部高位下行，内部经济承压

　　 外部方面，美国Q1 GDP同比增速4.3%，5月CPI同比增长8.6%，5月制造业PMI为56.1%，预计美国在2022年陷入衰退概率较低。但受高通胀及利率上升影响，美国经济景气度大概率持续回落，美股大概率维持低迷。国内方面，中国Q1 GDP同比增速4.8%，4月CPI同比增长2.3%，5月制造业PMI为49.6%。本轮奥密克戎影响的持续时间显著更长，预计频繁的核酸检测将成为常态，同时出口与地产下行使经济承压。随着政府出台政策刺激经济，消费与基建将成为有力支撑。但在疫情管控下，预计经济修复较慢，中期拐点需待疫情影响减小与地产出清的交集出现之后，预计未来港股盈利将继续回落。

　　 流动性：外部通胀或将见顶，内部宽松依旧延续

　　 美国通胀方面，4月CPI同比为8.3%，未来通胀有望触顶下行，但全年通胀压力犹存，预计美联储将在8月之前加息75bp以上。然而随着通胀下行以及中期选举的临近，预计美联储加息进度有望放缓。美国流动性方面，尽管短期受到缩表和加息的支撑，但随着美国经济景气度持续下滑，预计美债收益率大概率将下滑或高位震荡。国内流动性方面，国内货币政策预计将保持宽松。汇率方面，预计美元指数接近见顶，然而人民币或将继续走弱，不过汇率波动对港股影响有限。

　　 行业政策：平台经济监管边际缓和，地产政策边际放松

　　 2022年5月17日，全国政协“推动数字经济持续健康发展”专题会在京召开。面对当前内外部压力，支持平台经济健康发展有利于提振市场信心，扩大内需，实现5.5%左右的增速目标。同时房地产信贷政策持续回暖，港股风险偏好有望持续回暖。

　　 估值与投资建议：估值处于低位，性价比优势明显，首选恒生科技

　　 港股处于估值低位，静待经济企稳。截至6月2日，恒生指数 PETTM为9.83，PB为0.96，均处于历史均值-一倍标准差附近，若剔除新纳入股票则远低于均值-一倍标准差。预计海外流动性收紧下，港股市场企稳回升的关键主要在于中国经济景气度的回升。

　　 首选恒生科技。平台经济方面，2022年以来政策措辞有所缓和，预示政策风口转暖，行业估值有望持续修复。国家目前致力于为平台经济健康发展指明方向，并且互联网企业正积极进行战略调整与新布局，未来基本面存在新的成长空间。地产建筑行业同样存在布局机会，当政府实施逆周期调节政策时，地产建筑行业容易取得超额收益。下半年消费行业相对景气度的回升同样是核心看点。