芯源微投研报告：借力北方华创拓增量，并购成败考验深度整合能力

　　3月10日晚，芯源微披露了一则股权转让信息：其第二大股东将所持公司的9.49%股份全部转让给北方华创，交易金额为16.87亿元。

　　与此同时，北方华创也同步发布公告，透露其不仅完成上述股份收购，还计划参与芯源微第三大股东公开征集股份转让事宜，最终目标直指芯源微的控制权。

　　这一系列动作背后，究竟蕴含着怎样的战略意图与潜在影响，无疑成为众多投资者热议的焦点。

　　需注意的是，上述公告披露的同日，芯源微的董事、副总裁兼核心技术人员陈兴隆宣布辞职。

　　最新业绩快报显示，2024年，芯源微的营业收入同比增长3.09%，扣非净利润却同比下滑56.32%，呈增收不增利的态势。

　　3月12—13日，就盈利下滑、北方华创入股、核心技术人员离职等问题，时代商业研究院向芯源微发函并致电询问。但截至发稿，对方仍未回复相关问题。

　　1.巨头入主强链补链。通过此次战略整合，北方华创与芯源微将形成“刻蚀+薄膜沉积+涂胶显影+清洗”的全流程设备能力，实现从单机突破向整线集成的跨越，对标国际巨头东京电子。

　　2.三大路径优化供应链成本。通过规模化采购和供应链整合，芯源微与北方华创可以实现关键零部件集中议价、加速国产化、库存共享三大降本路径，有效降低原材料成本，提升盈利能力。

　　3.并购整合和技术进展成关键变量。芯源微自2013年起长期处于无实际控制人和控股股东的状态，股权结构相对松散，目前已出现核心技术人员流失的情况。若双方因企业文化的差异引发内部摩擦，可能会影响技术研发和市场拓展进度。

　　一、巨头入主强链补链，从“单点突破”向“系统整合”跃迁

　　1.1技术协同与产品线补全，打造“平台龙头+隐形冠军”整合范式。

　　半导体设备被认为是制造业“皇冠上的明珠”，设备的性能与技术水平直接决定半导体制造的竞争力。

　　作为国内半导体设备行业的平台型龙头企业，北方华创在刻蚀、薄膜沉积设备领域占据较大的优势,并于2024年在电容耦合等离子体刻蚀设备、等离子体增强化学气相沉积设备、原子层沉积立式炉、堆叠式清洗机等新产品实现突破。截至2024年6月末，北方华创累计申请专利已超过8300项，获得授权专利超过4900项，专利数量稳居国内集成电路装备企业首位，具有较强的技术壁垒。

　　芯源微则为细分领域的隐形冠军，是国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商，核心技术在于涂胶显影设备和清洗设备，其已完成在前道晶圆加工环节28nm及以上工艺节点的全覆盖。截至2024年6月末，芯源微共获得专利授权308项，其中发明专利190项。

　　通过此次战略整合，北方华创与芯源微将形成“刻蚀+薄膜沉积+涂胶显影+清洗”的全流程设备能力，实现从单机突破向整线集成的跨越。

　　这种“平台型龙头技术纵深+细分冠军工艺宽度”的创新模式，不仅形成对标国际巨头东京电子的全流程设备能力，更可以通过技术协同开发，能提供“光刻—涂胶—刻蚀”一体化解决方案，推动国产半导体设备链升级迭代，重塑半导体设备产业的竞争格局。

　　1.2三大路径优化供应链成本

　　从成本管理看，2024年前三季度，芯源微的毛利率为42.46%，较2023年略有下滑。

　　据最新业绩快报，2024年，芯源微的营业收入预计为17.70亿元，同比增长3.09%；归母净利润为2.11亿元，同比下滑15.85%；扣非净利润为8175.36万元，同比下滑56.32%，盈利下滑主要是成本费用增加所致。

　　北方华创作为国内最大的半导体设备平台，2023年的采购规模已超150亿元，双方整合后，可实现关键零部件集中议价、加速国产化、库存共享三大降本路径。

　　例如，芯源微通过联合采购光刻胶泵、温控系统等通用部件，利用北方华创已建立的国产零部件验证体系，降低芯源微的进口零部件占比，保障供应链的稳定性；双方设备工艺可以闭环优化，芯源微的涂胶显影设备与北方华创刻蚀设备形成工艺联动，能减少设备间调试耗材浪费；双方共享设备零部件库存，减少重复备货资金占用。

　　因此，通过规模化采购和供应链整合，芯源微与北方华创可以有效降低原材料成本，提升盈利能力。

　　1.3客户资源协同，提升市场渗透率

　　目前，北方华创已与中芯国际、长江存储、合肥长鑫等头部晶圆厂建立合作关系，芯源微的涂胶显影设备可借助北方华创的渠道共享头部晶圆厂客户，加速导入先进制程产线，提升客户黏性。

　　双方整合后，北方华创可提供覆盖光刻、刻蚀、涂胶显影、清洗等一站式设备解决方案，减少客户多供应商管理成本，增强议价能力和客户黏性。例如，芯源微的高温硫酸清洗设备可与北方华创的刻蚀设备形成工艺闭环，在3DNAND闪存制造领域实现协同突破；北方华创的刻蚀设备与芯源微的涂胶显影设备绑定销售，能提升客户工艺匹配度和良率。

　　此外，双方可共享超8000项专利技术，通过联合开发，能提供“涂胶—光刻—显影—刻蚀—清洗”一体化解决方案，形成国产28nm逻辑芯片制造的全套设备链，缩短研发周期并降低单设备研发费用。

　　此次并购整合，符合“半导体国产化”政策导向，北方华创作为国资背景的企业，可推动芯源微设备进入政策支持的国产化项目，产能扩张和技术研发有望获得资金支持，加速市场渗透。

　　二、业绩高增长神话褪色，并购整合和技术进展成关键变量

　　2.1整合管理难度浮现

　　芯源微作为民营企业，自2013年起长期处于无实际控制人和控股股东的状态，第一大股东的持股比例仅为10.61%，股权结构相对松散。

　　与此同时，芯源微的核心技术团队已出现不稳定的迹象。3月10日晚，即芯源微公告北方华创受让股权当日，芯源微的董事、副总裁兼核心技术人员陈兴隆宣布离职，辞去所有职务。

　　北方华创作为国企，有自己独特的企业文化和经营决策制度。北方华创取得芯源微的控制权后，话语权相对提升。不过，若双方因企业文化的差异引发内部摩擦，可能会影响技术研发和市场拓展进度。

　　2.2技术突破和业绩压力并存

　　在半导体行业技术迭代加速的背景下，芯源微作为国内涂胶显影设备龙头，其14nm及以下先进制程工艺技术进展备受瞩目。

　　根据芯源微于2024年9月发布的机构调研公告，该公司最新一代超高产能前道涂胶显影机FTEX产品仍处于研发推进阶段，而14nm先进制程工艺设备尚未完成客户验证。然而，这一节点的突破不仅关系到芯源微在先进制程市场的份额争夺，更会直接影响北方华创的前道设备布局。

　　此外，涂胶显影设备需与刻蚀、薄膜沉积等设备实现联机作业，涉及涂胶厚度、显影时间等参数与后续工艺的精准衔接。若芯源微与北方华创协同不足，可能导致客户端产品良率波动和生产效率下降。

　　值得一提的是，近年来，芯源微的业绩增速已大幅放缓。

　　据最新业绩快报，2024年，芯源微预计营业收入同比增长3.09%，扣非净利润同比下滑56.32%。

　　可见，2024年，芯源微的盈利能力开始出现下滑的迹象。若该公司的产品技术进展和客户开拓不及预期，未来业绩或承压。

　　时代商业研究院认为，北方华创与芯源微的整合效应能否转化为技术协同优势，将直接影响双方在客户端的议价权和市场份额。投资者需重点关注芯源微14nm设备的客户验证时间表，FTEX机型的量产进度及产能爬坡情况，芯源微与北方华创在3D集成、先进封装等领域的技术协同成果，建议持续跟踪客户验证公告、客户订单落地及专利申报进展，把握半导体设备国产化进程中的关键转折点。