AI大于互联网，英伟达大于AI

　　芯片虽然身份没有CPU和GPU光鲜，但毛利率很多时候比高通还高，且护城河极深。

　　甚至电源管理芯片、USB接口芯片、嵌入式SOC这种几块钱的便宜货，也经常能获得40%以上的高额毛利率。英飞凌、瑞萨、德州仪器等企业，就是靠着这些相对便宜的芯片赚取着不低的利润率。

　　从他们的经验来看，英伟达在机器人领域的利润率也可能很高。机器人，不止是黄仁勋画的一个饼，还很可能是一个实实在在的好生意。

　　英伟达在机器人领域的想象空间也重新提醒人们，英伟达的本质并非一家游戏公司，AI公司，或者自动驾驶公司。而是一家通用算力公司。

　　从比特币挖矿，到生成式AI的崛起，再到智能驾驶和机器人的风靡，短短十几年的历史已经证明，GPU这种算力是一种需求极大的通用资源。

　　它的增量不拘泥于某一个市场，不拘泥于短期LLM训练需求的潜在下滑。只要人类对算力的需求不断增长，对英伟达的需求就会不断增长。

　　02 AI之外，是商业模式的革命

　　2018年，苹果成为美股首个市值突破1万亿美元的上市公司，也是全球第二家突破1万亿美元的企业——第一家是中石油。

　　站在移动互联网崛起之前，很难想象有任何一家企业的市值能够突破一万亿美元。2000年前后微软的市值也不过五六千亿美元——这还是巨大泡沫的结果。其他巨头，包括埃克森美孚 、沃尔玛、可口可乐、宝洁、GE，其市值也都没办法突破这个数字。

　　从1999年-2016年，美国的GDP接近翻倍。整个美股市值最高的企业几经易主，但市值一直在5000-6000亿美元徘徊。在当时的视角看来，6000亿就是一家企业市值能达到的上限。

　　这不是一个偶然的数字，它是多种规律合力下诞生的边界。沃尔玛开再多超市、可口可乐卖再多饮料，总有一个物理上限，这个上限的量化，就是5000-6000亿美元的最高市值 。

　　但移动互联网打破了这种边界，科技的创新带来接近于0的边际效应，使得互联网产品可以近乎无限扩张。与此同时，相比桌面互联网，移动互联网拥有更直接的变现模式。

　　2017年，苹果的总市值达到8600亿美元，并且和微软当时的巨大泡沫不同，此时苹果的PE还不到20倍。是实打实的利润支撑出来的市值。同年，谷歌的市值也达到了7200亿美元，微软的市值也通过云计算达到6500亿美元。

　　一年后，苹果成功突破一万亿美元，并于2020年突破2万亿美元市值。此时，美股已经拥有四家万亿美元市值的企业。

　　也是这时开始，有关苹果和整个美股的担忧四起。苹果们也的确在2022年遭遇大跌，但2023年，苹果市值成功突破3万亿美元，万亿美元的企业在美股已经屡见不鲜。

　　两年后，英伟达市值在7月9日成功突破四万亿。

　　从6000亿到1万亿，美股走了超过20年。但从1万亿到4万亿，美股只用了9年。4万亿的市值背后，不止是个科技创新的革命，更是商业模式的革命：

　　在90年代初，美股市值最高的公司还是埃克森美孚、沃尔玛、通用电气。

　　
 

　　图：92年的美股市值前十

　　以今天的视角来看，这些公司的商业模式很难算得上顶级。比如通用电气的业务横跨航空、医药、能源、家电，是历史上最大的工业巨头，但其利润竟然有一半来自金融业务。这足以说明GE的制造业主营业务利润率有多低。就连在GE身上赚过大钱的段永平也坦言GE的商业模式不好。

　　但在90年代，这已经是商业模式最好的巨头企业之一了。

　　而移动互联网崛起以后的企业，这些企业的商业模式就不够看了。研究了一辈子商业模式的巴菲特一直把可口可乐当做其心头好，在他此前80年的投资生涯里，这几乎是他能找到的商业模式。但当苹果崛起，巴菲特还是选择押上大半身家，苹果也成为他人生最赚钱的一笔投资。

　　——人们或许高估了科技创新本身的力量，而低估了科技带来的商业模式变革的力量。

　　在苹果之前，从来没有消费品巨头可以实现长期稳定接近50%的毛利率，超过25%的净利率。传统的工业巨头，也不可能建立起谷歌60%的毛利率和强大的生态入口护城河。

　　他们1万亿、2万亿、3万亿神话的背后，是赚钱方式的巨大革命。

　　眼下，这种变革又发生在了英伟达身上。

　　它带来的不止是AI技术，还有一种全新的商业模式。Cuda让英伟达成为首个能够垄断一种计算机语言的巨头公司。硬件的销售，又让它的软件生态有了一个极高的变现效率。人类对智能无限的遐想空间，又为算力创造了几乎看不到上限的需求。

　　与30年前市值最高的GE相比，今天英伟达的赚钱方式犹如“开挂”。与苹果相比，它的利润率同样已经超越了前辈。

　　带着这套全新的商业模式，英伟达的终点或许不止是四万亿美元的市值。同样，英伟达也或许不是人类商业模式的终点。科技必然还会创造出更多的商业模式，去不断突破企业市值的上限。