读懂IPO奥联服务重心转向高毛利社区物业，规模扩张下贸易应收款项激增

　　2025年3月21日，奥联服务正式向联交所递表，拟登陆主板，募资用于招募销售人员、扩大营销、改善设备、战略收购等。

　　时代商业研究院2022—2024年，奥联服务报告期内业绩稳步增长，同时业务占比有所变化，逐渐向高毛利业务倾斜，并转而追求更为优质的项目。

　　不过，随着业务规模的扩大，奥联服务的贸易应收款项激增，影响了报告期内的盈利质量，其经营性现金流净额长期低于净利润，净现比明显不及同行可比公司。

　　4月16日、7月1日，就贸易应收款项激增、盈利质量等相关问题，时代商业研究院向奥联服务发送邮件并尝试致电询问。但截至发稿，该公司尚未回复相关问题。

　　业务与项目结构调整，营收净利双增

　　招股书显示，奥联服务是一家商企和城市空间服务及社区生活服务提供商，主要为商企、各类物业开发商、公共机关及政府机构等提供物业管理服务，业务主要集中在广东省。

　　具体来看，奥联服务的主要收入

　　需要注意的是，商企和城市空间服务虽然贡献了奥联服务的大部分收入，但其盈利却更为依赖社区生活服务。

　　招股书显示，报告期内，奥联服务商企和城市空间服务实现的毛利分别为2056.3万元、2421.0万元、3608.1万元，占比分别为41.78%、38.43%、41.21%；社区生活服务实现的毛利分别为2865.4万元、3878.8万元、5147.4万元，占比分别为58.22%、61.57%、58.79%，社区生活服务实现的毛利始终远超商企和城市空间服务。

　　而出现上述情况的主要原因是奥联服务两大业务的毛利率差距较大，商企和城市空间服务的毛利率在8%左右，仅2024年的毛利率突破两位数，而社区生活服务的毛利率则保持在30%左右。

　　或是出于提高利润的考量，近年来，奥联服务正在逐渐加大对社区生活服务的发展力度。

　　一方面，奥联服务的社区生活服务收入贡献保持强劲增长。招股书显示，报告期各期，社区生活服务分别实现收入0.95亿元、1.29亿元、1.68亿元，收入占比分别为27.8%、29.9%、35.4%，呈现快速增长的趋势。

　　另一方面，奥联服务社区生活服务的在管项目数量快速增加。招股书显示，报告期各期末，奥联服务社区生活服务的在管项目数量分别为87个、143个、156个，保持高速增长。反观商企和城市空间服务，同期末在管项目数量分别为176个、190个、183个，在管项目数量较为稳定。

　　不难发现，报告期内奥联服务的业务结构正在调整，高毛利的社区生活服务业务占比逐渐提升。

　　与此同时，除了业务结构的变化，奥联服务也在优化自身的项目质量。

　　招股书显示，报告期各期，奥联服务商企和城市空间服务的续约率分别为32.3%、20.3%、32.4%，有所波动；社区生活服务续约率分别为91.1%、83.3%、73.3%，逐年快速下滑；综合续约率分别为57.0%、49.0%、50.3%，在五成左右。

　　对此，奥联服务解释称，若干客户不再续签因不再需要服务，并非由于公司服务质素或与客户有任何意见分歧所致。同时，公司退出若干项目，并将资源投放至规模更大或盈利更高的项目。

　　由此可见，奥联服务也有意将资源转向规模更大或利润更高的优质项目。

　　通过业务结构与项目质量的调整优化，奥联服务的业务规模和盈利能力明显提升，报告期内，其营收从3.42亿元增至4.75亿元，年内利润从2741万元增至4463万元。

　　贸易应收款项激增，经营性现金流一度入不敷出

　　不过，需要注意的是，奥联服务虽然报告期内业绩表现亮眼，但规模的快速扩张一定程度上影响了其盈利质量。

　　招股书显示，报告期各期，奥联服务的贸易应收款项分别为0.81亿元、1.29亿元、1.83亿元，占当期资产总额的比例分别为41.82%、47.22%、55.42%，年均复合增长率高达50.22%，而同期营收的增速为17.84%，贸易应收款项增速远超营收。

　　奥联服务在招股书中解释称，贸易应收款项增长主要由于收入规模的扩大、新收购附属公司接受较长的贸易应收款项结算期、公共机关及政府机构的付款结算周期相对较长导致。

　　与此同时，随着贸易应收款项的快速增长，奥联服务报告期内贸易应收款项减值的金额分别为224.9万元、467.1万元、1309.2万元，逐年快速增长的同时，2024年贸易应收款项减值已超千万元。

　　更值得关注的是，由于贸易应收款项的激增，报告期内奥联服务的盈利质量并未随业绩同步提升。

　　招股书显示，报告期各期，奥联服务经营活动产生的现金流量净额分别为298.6万元、-973.9万元、1473.1万元，且在2023年净流出了近1000万元。

　　针对上述情况，奥联服务在招股书中表示，2023年录得负经营现金流量，主要由于贸易收款项增加以及公司业务增长，导致预付款、按金及其他收款项增加。

　　此外，奥联服务也坦言，公司日后可能再次录得负经营现金流量，在此情况下，公司的营运资金可能受限，而公司的业务、经营业绩、财务状况及前景可能会受到重大不利影响。

　　对比来看，报告期内，奥联服务的净现比分别为0.11、-0.28、0.33，而同期同行业可比公司净现比均值分别为1.60、1.46、1.48，奥联服务的净现比均未超过1且远低于同行业可比公司均值。