创业板首单未盈利IPO来了！大普微获受理，未弥补损失达5.91亿

　　6月27日，深交所发行上市审核官网显示，深圳大普微电子股份有限公司IPO获创业板受理，预计融资额18.78亿元。该公司招股书显示，过去三年其归母净利润均为负值。这是创业板开板以来首单未盈利IPO项目，该项目保荐人为国泰海通。

　　6月18日，在2025陆家嘴论坛上，证监会主席吴清提出进一步深化改革的“1+6”政策，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，同时也将在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。

　　2020年创业板改革并试点注册制落地之初，深交所已制定未盈利企业在创业板上市的标准。2023年2月，深交所发布

　　不过，对于支持未盈利企业上市，创业板、科创板各有一套标准，有关“双板”的差异化讨论也纷至沓来。

　　未弥补损失达5.91亿，新老股东将共同承担

　　招股书显示，大普微成立于2016年，是一家来自深圳的半导体存储产品提供商，至今发展未超过十年。公司主要专注企业级SSD市场，拥有“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力，可实现批量出货。

　　国泰海通在上市保荐书中表示，发行人所处行业属于创业板重点支持的“数字经济领域”，不属于原则上不支持申报在创业板发行上市的行业范围内，发行人行业分类准确且不易变动，不依赖国家限制产业开展业务。

　　值得注意的是，根据大普微招股书，公司具有表决权差异安排，拟选择的上市标准为“预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于5亿元”。这是创业板上市标准中，特殊表决权的第二套标准，同样未设置盈利要求。目前仅有大普微一家企业选择该套标准。

　　这也意味着，截至目前，实际上未有一家企业选择创业板第三套标准“预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元”进行上市审核。创业板第三套标准与特殊表决权的第二套标准，均发布于创业板上市规则2020年的修订版。

　　从财务数据来看，2022年～2024年，大普微分别实现营收5.57亿元、5.19亿元、9.62亿元；归母净利润分别为-5.34亿元、-6.17亿元、-1.91亿元，过去三年归母净亏损累计达到13.42亿元。尽管公司过去三年均未实现盈利，但其2024年的营收大幅增长85.21%，同时亏损金额大幅收窄至2亿以内。

　　招股书显示，公司于2024年12月最后一轮完成增资时估值为68.10亿元，综合考虑同行业上市公司估值情况，公司预计市值不低于50亿元。

　　大普微表示，公司尚未实现盈利，主要系公司研发投入较高、发展早期议价能力有限、存储行业周期波动影响和公司确认大额股份支付费用所致。若公司未能按计划实现销售目标、遭遇存储行业下行周期盈利空间被压缩、市场竞争激烈产品销售价格不及预期，则公司面临未来一定期间无法实现盈利的风险。

　　同时，由于大普微目前存在未弥补亏损，如果成功进行发行上市，新老股东将会共同承担。

　　招股书显示，截至2024年末，公司未分配利润为-5.91亿元，存在未弥补亏损。经公司2025年第一次临时股东会决议审议通过，若在本次发行上市前存在未弥补亏损，该等未弥补亏损将由发行上市后的新老股东，按照各自在本次发行上市后的股份比例承担。

　　作为参考，在本次重启科创板第五套上市标准前，以该套标准上市的三家未盈利企业，上市前夕均存在不同程度的未弥补亏损。

　　智翔金泰-U是2023年科创板唯一一家上市的未盈利企业，也是重启科创板第五套标准前最后一家上市的未盈利企业，目前还未“摘U”。2024年、2025年一季度，智翔金泰-U归母净利润分别为-7.97亿元、-1.21亿元。

　　微电生理、盟科药业-U均于2022年上市。其中微电生理在2024年实现扭亏为盈，扣非后归母净利润为正，今年3月成功“摘U”；而盟科药业-U2024年归母净利润仍为负值。

　　差异化定位并非“非此即彼”，而是错位互补

　　2023年2月，深交所发布

　　随着创业板第三套上市标准正式启用、科创板第五套上市标准重启，两个板块之间的定位差异也成为市场热议的焦点。

　　科创板第五套上市标准具体内容为，预计市值不低于40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。

　　此外，吴清在2025陆家嘴论坛上也表示，扩大科创板第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业使用。

　　目前看来，创业板第三套标准的产业关键词是“高新技术”“战略性新兴”，而科创板第五套标准侧重于“前沿科技领域”，更强调“阶段性成果”。同时，创业板第三套标准要求的预估市值比科创板第五套标准高出10亿元，加上不少于3亿元的营收标准，实际上对企业的规模和商业运营要求更高。

　　南开大学金融学教授田利辉向

　　田利辉分析称，若企业在科创板上市，可能因缺乏“国家审批成果”受限，则可通过创业板的营收门槛来获得融资窗口。他认为，差异化定位并非“非此即彼”，而是错位互补，未来可通过动态评估标准执行效果，避免同质化竞争，真正形成多层次资本市场合力。