读懂IPO周六福加盟店数量五年来首降，李氏兄弟对赌失败回购1.6亿元股份

　　因招股书失效，周六福于今年2月再度提交申请。

　　六年间四度冲击IPO无果，周六福也触发了对赌协议。

　　招股书显示，2021年12月，永诚贰号、金玉福源、架桥合利、徐波、华拓至远、明阳投资分别与周六福实际控制人李伟柱重新签订

　　2023年11月22日起，李伟柱通过六笔交易回购股份，耗资约1.6亿元。

　　然而，“羊毛出在羊身上”，或许正因对赌失败回购压力较大，周六福数次在上市前进行大额分红。

　　在2024年6月第一次向港交所递表前，周六福分别在同年3月和5月两次宣布派息，金额共计6.45亿元，而2024年周六福全年的净利润为7.06亿元，分红金额占同期净利润的比例超九成。

　　此前的2023年，周六福也曾派息3亿元，两年内累计派息接近10亿元，而2023—2024年周六福的净利润总和仅为13.66亿元。

　　以实控人李伟柱和李伟蓬分别持有周六福66.72%和26.97%的股份计算，过去两年周六福9.45亿元的分红大部分归属于这对李氏兄弟。

　　盈利靠“两头吃”，加盟店数量首次出现下滑

　　回顾周六福数次IPO历程，其业务模式屡遭监管质疑，或成为阻碍其上市的关键因素。

　　首先，周六福的大部分收入来自加盟模式，占据整体收入的“半壁江山”。

　　截至2024年12月31日，周六福线下销售网络门店总数已达到4129家，其中加盟店为4038家，占比97.8%。2022—2024年，周六福来自加盟模式的收入分别为16.41亿元、28.53亿元、28.90亿元，分别占同期总收入的52.9%、55.4%、50.5%。

　　其次，周六福利润并非主要来自于销售珠宝金饰，而是收取服务费，包括向加盟商收取加盟服务费、产品入网费以及向供应商收取供应链管理和装修管理费。

　　报告期各期，周六福靠服务费赚取的毛利润分别为7.68亿元、7.98亿元、8.24亿元，占同期毛利润总额的比例分别为64%、58%、56%。

　　更为重要的是，周六福给予加盟商的自由度较高，允许加盟商不从公司采购商品，而从经授权的供应商处购买产品并结算货款，甚至不禁止加盟商成为其他品牌的加盟商。

　　而周六福主要采用委托加工的生产模式，仅在加盟商与供应商中间提供贴牌和检测服务，并基于此向上下游双方收取服务费，靠贴牌“两头吃”。

　　贴牌模式看似一本万利，但对于周六福而言，仍存在不少隐忧。

　　一方面，周六福“卖品牌”的业务模式很大程度上依赖于品牌价值，而众多加盟商难以管理，导致投诉不断，影响品牌形象。

　　时代商业研究院查询黑猫投诉平台发现，截至2025年3月28日，共有3865条投诉涉及周六福，投诉原因包括隐瞒黄金克重、诱导消费、价格虚高等。

　　另一方面，贴牌生产模式导致周六福研发投入不足。报告期各期，其研发开支金额分别为946.2万元、993.5万元、1255.3万元，占营业收入的比例分别仅为0.3%、0.2%、0.2%，或影响其在产品设计水平和创新能力上的提升。

　　需注意的是，去年以来，由于金价上涨抑制消费者需求，不少周六福加盟商根据市场情况选择了闭店。

　　截至2024年末，周六福新开加盟店424家，关闭加盟店674家，加盟店总量已由2023年末的4288家降至4038家，自2019年以来首次出现下滑。

　　据世界黄金协会及中国黄金协会统计数据，2024年，国际金价上涨超27%，中国金饰消费量同比下降24%，随着行业竞争加剧，缺乏“护城河”的周六福未来闭店节奏或将持续。