贺宛男：重组概念火热背后的冷思考

　　，Wind重组指数创阶段新高，9月24日以来累计涨超40%；其中本周涨幅就高达18%。已披露重组预案以及有“朦胧题材”的概念股周涨幅居然超过100%，如富乐德周涨幅130%，科源制药周涨幅107%，电投产融在上周上涨20%之后，本周继续上涨61%。

　　重组概念成为“最靓的仔”自然与政策面有关。

　　9月24日，证监会发布

　　10月24日，深圳发布“创投十九条”，在“长期资本”“耐心资本”之后，又提出了“大胆资本”这一新概念，强调要培育“大胆资本”，力争到2026年形成万亿级政府投资基金群。

　　我们不妨先分析两个个案。10月17日，富乐德公告，拟通过发行股份与可转债等工具，收购其控股股东上海申和投资名下的功率半导体企业江苏富乐华100%股权。相关信息显示，上海申和持有富乐德50.24%股份，持有富乐华55.11%股份，系富乐德及富乐华共同的控股股东；而日本磁性技术控股则持有上海申和100%股权，系富乐德及富乐华的间接控股股东。

　　公告显示，富乐华2022年、2023年及2024年1至6月的净利润分别达2.61亿元、3.54亿元和1.28亿元；同期富乐德净利润分别为8808万元、8925万元和5001万元。也就是说，富乐华的盈利约为富乐德的3倍。富乐德停牌前市值为70.45亿元，动态市盈率约为100倍，目前市值已达233亿元，动态市盈率233倍，纵然业绩增长3至4倍，其估值线多倍吗？

　　再来看科源制药。10月21日晚间，科源制药公告，拟通过发行股份及支付现金的方式，收购力诺集团等39名交易对手持有的宏济堂99.42%股权，并募集相关配套资金，发行价格为16.73元/股。科源制药和宏济堂均为济南前首富高元坤旗下公司，分别持有34.39%和39.68%的股权。科源制药于2023年4月登陆创业板，发行价44.18元，收购公告发布前，其股价为24.34元，相当于发行价已被“腰斩”。其中一个重要原因是上市后业绩连续下滑：公司2023年净利润为7704万元，同比下滑15.60%；刚刚发布的今年三季报显示，净利润为3968万元，同比下降40%。

　　而科源制药拟收购的“同门兄弟”宏济堂，虽系创立于1907年的中华老字号企业，但有消息显示，2019年借壳失败，2021年9月与华泰联合证券签订上市辅导协议，最终上市搁浅。今年1月准备再次冲刺IPO，却存在内控等问题。如今摇身一变，转而通过并购实现曲线上市，迅即成为重组热门题材的“香饽饽”。

　　以上所举还是发布了重组预案的。更有不少云里雾里的“朦胧题材”，如25天22板的双成药业，９连板的光智科技等，重组能否成功尚存在极大的不确定性。

　　毫无疑问，管理层之所以大力鼓励并购重组，一个最重要的考虑，便是通过并购重组能够部分解决IPO“堰塞湖”这个难题。要知道，仅今年终止撤否的IPO企业就达330家，计划募资3680亿元，致使整个创投市场呈现从未有过的艰难局面。据称，今年上半年，国内整个创投市场的出资总金额已同比下降30%左右。截至目前，今年获投的新经济领域公司数量仅有152家，而回看2015年，相同领域竟有12614家公司获投，二者变化之大令人侧目。

　　在市场化资本大幅缩水的背景下，创投领域不得不由国资系基金引导和补位，转变为主导角色。2024年上半年，新设基金认缴规模在10亿元以上的共171只，其中有国资背景LP出资的基金数量占比均在90%以上。

　　想必这也是深圳要大力鼓励“大胆资本”，支持国资基金大胆试错的重要背景吧。

　　但“市场有风险，投资需谨慎”，这应该是从国有资本到私人资本，从投资基金到个体散户，必须时刻遵守的不二信条。