桂浩明：超低利率的挤出效应会有多大？

　　数字是枯燥的，但这背后传递的信息却十分丰富，也非常重要。时下，股市出现了一定的上涨行情，不少投资者也因此纠结于行情是否会昙花一现，现在还能不能配置权益类资产之类的问题。毕竟是走了多年的熊市，投资股票、基金的投资者都遭遇过不小的损失，现在看到行情开始起来了，一时间有点不知所措也在所难免。的确，如果人们只是站在股市的角度来看问题，是很难做出明确判断的，因为不能想象构成市场估值基础的上市公司业绩，一夜之间会发生根本性的好转 。但是，在这里人们不妨调整一下思路，从资金市场的角度来思考。

　　去年以来，央行一直强调要引导存贷款利率下行，开始时似乎集中在舆论宣传上，但到了今年，则动作比较明显。

　　这不，今年以来已经三次下调LPR利率了。与去年年初相比，LPR利率已经累计下调130个基点，且大部分是在今年完成的。在理论上，LPR利率是各大商业银行协商确定的对外贷款基准利率报价，由央行公布，它是我国利率市场化的重要举措。

　　现在，一年期LPR已经降到了3.1%，这意味着工商企业普遍有条件获得利率不超过3.5%的贷款。假设此刻企业还能够保持5%左右的净资产收益率，那么就会极大地激发其扩大生产的积极性，而这客观上也就表明，上市公司的运行进入到了一个适合扩张的阶段。当然，对于投资者而言，未必一定会关心这些细节。一方面是因为上市公司的业绩本身是不平衡的；另一方面则是如果手中的资金有更好的选择，那么就不一定会冒风险来股市投资。在今年上半年，股市遭遇持续下跌，不少投资者就把资金转移到了债券市场，甚至直接存入银行。虽然那个时候商业银行也在不断调低利率，但大家还是乐此不疲。这是为什么？

　　相对于股市的高风险，银行储蓄保本，且还有2%以上的利率，相比之下收益还是不错的。不过，这次商业银行动手了，普遍把银行存款利率下调了25个基点，期限最长的五年期存款利率也只有1.55%。应该说，如此低的利率在历史上也是比较罕见的，虽然在现阶段它仍然高于通胀率，但与每年国家都要公布的通胀调控目标相比，还是要低很多。从历史经验来看，实体经济一旦企稳向上，CPI回升到2%以上的水平是轻而易举的。这样一来，以储蓄对抗通胀，现在看来就不那么现实了。

　　无疑，超低利率的出现，对银行存款而言会产生很强烈的挤出效应，也就是让人们感觉到，此时存款不是实现资产保值增值的最好方式，而与之相应的则是股市开始上涨，而持续多次降息的累计作用，也会在随后的时间得以体现。更何况现在股市中还有一批高股息的上市公司，至于股息率高于银行一年期存款利率的上市公司，那就更多了。因此，从资金市场的角度来看 ，现在的股市是有吸引力的，因为在很大程度上，它们交易的产品中，不少性价比要优于银行储蓄。

　　在A股历史上，银行的低利率对资金的挤出效应曾经多次显现，降息所引发的股市行情并不少见。而今，人们遇到的是前所未有的低利率，它所产生的挤出效应到底有多大，也许不同的投资者会有不同的判断。但不管怎么说，人们对此都要有清醒的认识，并要引起足够的重视。

　　换个角度来说，经历了多年的调整，股市现在也只是初步的上涨，行情带有恢复性的特点，很多投资者还是处于被套的状态。因此，从长期投资的角度出发，现在入市虽然也有一定的风险，但总体来说还是相对可控的。并且，商业银行降息后，储户的确面临资产配置方面的重新选择，此时根据实际情况适度增加持有权益类资产的比例，作为对低利率挤出效应的回应，有其内在的合理性。