英伟达：宇宙第一股，不够炸裂就是罪？

　　英伟达 北京时间 8 月 28 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第二季度财报，具体内容如下：

　　：$英伟达 本季度，其中季度环比增长 27 亿美元，主要是受数据中心业务和游戏业务的带动。。公司上季度毛利率出现明显滑落，主要是受。若剔除该突发事件影响，上季度的毛利率将在 71% 附近，本季度继续提升，主要是 GB 系列量产增加的推动。

　　：受 H20 被禁事件的影响，本季度的收入中没有 H20 销往中国地区的收入贡献。。

　　其中本季度计算收入环比增长有所放缓，主要受 H20 被禁售向中国的影响。。

　　：主要受益于公司推出的 RTX50 系列产品的带动。相比于 AMD 单季度约 10 亿美元的收入，英伟达在游戏显卡市场仍具有明显优势。

　　：。公司上季度核心经营利润的下滑，主要受 H20 存货减值相关费用的 45 亿美元的影响。当前在 GB 系列产品量产增加的带动下，公司核心经营利润将在下半年延续增长的表现。

　　：，市场预期；，市场预期。在 GB 系列产品周期的带动下，公司下半年的收入端和毛利率都将继续向好。

　　
 

　　在大型云服务商上调资本开支计划和 Blackwell 产品周期启动的影响下，市场更加关注于公司下季度的指引。随着 GB 系列量产增加，公司下季度的毛利率也将回升至 73.3%，符合公司年末毛利率回升至 75% 的节奏。

　　其中注意的是，受美国政府审批的不确定性等影响，公司当前给出的指引中并未包含 H20 销往中国的相关收入。如果后续 H20 或定制版 Blackwell 等产品被允许出货，仍有机会给公司带来额外的增量。

　　当前影响英伟达股价表现的主要三个核心关注点是的情况。

　　：多家云服务大厂在二季报后上调了全年资本开支计划，。

　　尤其是谷歌、meta 和微软三家都在交流中明显提高了下半年的投入预期，这表明 AI 服务器等相关需求依然是旺盛的，也是英伟达当前业绩的核心驱动点。

　　
 

　　：公司在 3 月就公布了后续的产品路线 进入量产，市场将一部分的注意力移到 Rubin 产品上。，这也展现出英伟达的产品迭代能力。

　　Rubin 产品的进展也是投资人的关注点，如果后续进展超预期，也能继续提升市场信心。

　　
 

　　
 

　　：英伟达已经宣布获得了 H20 的出口许可，这有望给公司下半年的收入带来增厚。但。即便如此，英伟达也将继续研发针对中国市场的 Blackwell 产品。

　　公司股价从 90 美元走向 160 美元，是市场错误定价带来的机会；而 160 美元至 180 或 200 美元，是除云服务商这部分 TAM 外，也需要定价了一部分主权 AI、企业 AI 及人形机器人等新场景下的额外算力需求；后续如果能站稳 200 美元，则需要更宏大的算力叙事如主权 AI、人形机器人等快速兑现落地。

　　随着 GB 系列的量产增加，新产品带动的业绩也将在下半年开始释放，因而市场也主要关注于公司明后年的业绩表现。而在公司当前的 GB 产品周期的带动下，市场对公司的估值区间普遍已经提高到了 30-35 倍 PE。

　　至于三年后的 AI 需求和大厂的资本投入情况，市场上的预期有较大的分歧。。只要英伟达持续能交出超预期的环增表现，市场对公司依然会是充满信心的。

　　海豚君对英伟达财报的具体分析，详见下文：

　　随着英伟达数据中心的持续增长，当前已经成为公司收入中最大的一项，占比已经接近 9 成。作为公司此前主要收入具体业务来看：

　　是当前最主要的关注点，其主要产品包括 H100、A100、Blackwell 等算力芯片，公司的核心客户是亚马逊、微软、谷歌等云服务大厂；

　　：公司在独显市场依旧处于领先地位，当前主要产品是 RTX40 和 RTX50 系列，主要客户是游戏玩家和 PC 制造商等；

　　：两项业务当前占比较小，都在 1-2% 左右。其中的专业可视化业务主要客户有皮克斯、迪士尼等。汽车业务主要以 Orin 芯片、Thor 芯片为主，客户主要为比亚迪、小米、理想等车企。

　　
 

　　：。本季度增长主要来自于数据中心和游戏业务带动，其中游戏业务在 RTX50 系列产品带动下表现超预期；而受 H20 禁令影响，数据中心业务环比仍有 20 亿美元的增长，业务表现符合市场预期。

　　
 

　　，市场预期。对于 H20 事件的影响，公司在此前完成了存货减计，对后续毛利率影响较小。。

　　
 

　　在 AI 等需求的带动下，英伟达数据中心业务的收入占比已经接近 9 成，而游戏业务的占比被挤压至一成以下。

　　
 

　　数据中心业务仍然是公司的最大关注点，本季度增长主要是由 GB 系列产品量产增加的带动，主要应用于大型语言模型、推荐引擎和生成式 AI 应用程序的训练和推理。

　　
 

　　具体来看：，其中主要受 H20 禁令的影响；为 72.5 亿美元，环比增长 22.9 亿美元。

　　
 

　　结合公司数据中心业务 70% 的同比增速来看，英伟达在巨头资本开支中的份额仍在提升。

　　，这也为公司下半年业绩的持续增长带来保障。

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　　主要是受公司 RTX50 系列产品的出货带动。游戏业务当前在公司整体收入中占比不足一成，公司当前业绩重心依然是数据重心业务。

　　
 

　　。公司上季度受 H20 存货减计的计提费用，导致了毛利率的 “闪崩”。

　　从核心经营利润率的构成来分析，具体变化情况：

　　，上季度回落受存货减值影响，本季度重回 70% 以上。若剔除减值影响后，上季度毛利率将回到 71% 附近，本季度毛利率仍是提升的，主要是 GB 系列产品的带动；

　　。虽然公司的研发投入环比增加 3 亿美元，但在收入增长的影响下，研发费用率保持相对稳定；

　　，保持平稳。

　　
 

　　2026 财年第二季度英伟达净利润 264 亿美元，同比增长 59.2%。本季度净利率为 56.5%。

　　核心经营利润率回升至 60.8%。上季度利润端的下滑，主要是受 H20 存货减值的影响。随着毛利率的回升，公司核心经营利润率依然稳定在 60% 上方。