燕京啤酒：高端化红利正“见顶”，双轮驱动尚未跑通｜看财报

　　日前，燕京啤酒披露2025年半年报，上半年燕京啤酒营收、盈利、销量全部正增长，半年净利首次突破了10亿元。表面来看，燕京啤酒当下的状态几乎称得上安然无虞。

　　然而，旗下核心单品燕京U8的销量增速由原来的50%降至30%左右，这一变化折射这个王者单品的爆发期已过。与此同时，燕京啤酒还未找到能够接棒的“新故事”，其试图打造双轮驱动格局的构想道阻且长。

　　半年报显示，燕京啤酒上半年实现啤酒销量235.17万千升，同比增长2.03%；实现营业收入85.58亿元，同比增长6.37%；归母净利润11亿元，同比增长45.45%；扣非归母净利润10.36亿元，同比增长39.91%。

　　连续三年半年报利润增速超40%、半年净利润超去年全年，燕京啤酒已是行业缩量调整时期少数能实现营收、净利双增的案例。

　　不过，难能可贵的增长背后略有隐忧浮现，那就是超级大单品燕京U8的爆发力熄火。具体来看，今年上半年，公司啤酒业务实现收入约78.96亿元，占总营收的92.26%，毛利率达45.66%。

　　其中，中高端产品收入55.36亿元，同比增长9.32%，毛利率高达51.71%，比上年同期增加1.40个百分点；普通产品营收23.6亿元，同比增长1.56%。

　　燕京啤酒的增长逻辑不变，以燕京U8为代表的中高端产品收入占总营收七成，是业绩贡献主力。需要注意的是，

　　燕京啤酒曾在“十四五”规划中提出U8单品冲击百万千升的目标，今年若要达成，U8年内增速需超过40%，但只有30%出头。

　　燕京啤酒想必看到了这一点，进而将增长押注在了饮料业务上。今年3月，公司推出了倍斯特汽水，启动“啤酒+饮料”双轮驱动战略。今年上半年，燕京啤酒饮料业务收入8301万元，同比大涨98.69%。增速足够惊艳，但这一业务板块收入占比尚不足1%，短期内显然无法对冲U8增长放缓的压力。

　　即使燕京U8增速降到了30%左右，其依然是行业增长最快的单品。再加上内部改革释放的成本效应延续，燕京啤酒前景良好。

　　目前，中国前五大啤酒公司的市场份额已经超过90%，呈现出明显的寡头垄断特征。行业高度集中背景下，啤酒市场竞争异常激烈，企业要想取得较大突破，可谓困难重重。

　　而且，从产销量来看，啤酒已接近“天花板”。自2013年到达巅峰后，我国啤酒产量便进入了下滑阶段，啤酒消费市场整体处于收缩状态。

　　2024年啤酒行业产量和销售收入均出现下降，国家统计局数据显示，去年全年，中国规模以上企业累计啤酒产量为3521.3万千升，同比下降0.6%。食品饮料工业协会公布的数据显示，啤酒行业营业收入则减少了5.7%，也是食品饮料行业中唯一一个下滑的品类。

　　啤酒这块“蛋糕”正在变小，啤酒企业则在存量、缩量间波动发展。反映到业绩上，啤酒巨头们承压明显，2024年百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒等均难逃业绩下降的现实。餐饮、夜场等啤酒传统消费场景加速萎缩，新出台的“禁酒令”又为啤酒消费带来一轮冲击，多重不利因素叠加致使啤酒行情更不容乐观。今年上半年，中国规模以上啤酒企业累计产量1904.4万千升，同比下降0.3%。

　　受益于燕京U8带来的结构性增长以及成本改善，燕京啤酒成功跻身行业“第四”，近四年净利润翻了4倍多。

　　而且，对比几家头部来说，燕京啤酒仍有一定的区域局限性。燕京啤酒的收入此次半年报就透露了燕京啤酒全国化拓展的一丝凉意：今年上半年，燕京啤酒仅在华东和华中地区实现了两位数增长，其余区域均是个位数增长，其中华南地区的收入增速只有0.3%。截至6月末，燕京啤酒国内经销商数量8549家，较2024年年末8632家减少83家。

　　就市场规模而言，华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太等企业已在全国市场中划定地盘，形成群雄鼎立的局面，以燕京啤酒为代表的区域性啤酒企业的全国化拓展仍存在瓶颈。

　　顺便一提，在目前的竞争格局中，燕京啤酒的对手不只是头部啤酒厂商，还有跨界而来的白酒大佬。比如，近期白酒巨头五粮液推出19.5元/罐的精酿啤酒品牌“风火轮”、珍酒李渡高调发布零售价为88元/瓶的“牛市”精酿啤酒事件在市场引起不小的轰动。行业涌入越来越多的“淘金者”，燕京啤酒能否在U8之后讲出新故事，便更具紧迫性。