｜国债利息征税重启 大资金“躺赚”打折！A股“价值牛”吸引力凸显

　　近日，财政部、国家税务总局发布

　　有意思的是，今年7月份以来，债券市场出现了比较大的波动，以7月25日为例，30年期国债主力合约下跌了0.14%，10年期国债主力合约下跌了0.03%，5年期国债和2年期国债主力合约分别下跌了0.03%和0.01%，这也是7月14日以来，长端利率债经历的连续第二周的显著调整。市场已经出现了与以往不同的声音：持续两年的债券牛市是否走到了尽头？如果再结合财政部和国家税务总局的公告，市场上已经有先知先觉的资金开始重新思考债券市场作为“避风港”的可能性。

　　如果债券市场“避风港”的属性降低，那么，对于巨额的长线资金来说，该怎样做选择也是很考验智慧的。之前这些风险厌恶型资金主要就是在债券市场沉淀，不断地买入各种中长期债券品种，特别是因为信贷需求疲弱倒逼银行增配债券，导致2025年上半年商业银行债券投资占比升至28.7%，同比增加4.1个百分点。

　　大量资金沉淀在以国债为主的债券市场，会导致一个比较突出的问题，那就是资金的使用效率会大打折扣。举个例子：央行释放出来的流动性，通过银行体系直接进入债券市场，即便这些债券可以通过国债或地方债、企业债的形式再流入市场，但其间的环节过多，效率不高。而且，这些资金不断推高债券市场价格，会导致债券收益率下降，影响未来的发债计划。2025年1月以来，央行不得不通过暂停国债买入、引导市场利率上行等方式温和收紧流动性。

　　但行政的方式对债券市场的炒作行为的影响并不明显，债券市场近几年的牛市从一个方面反映的是目前流动性宽裕下的“资产荒”，继而导致不同资产的市场价格冷热不均。简单地说，就是因为房地产市场在失去“资金沉淀池”的功能后，资本市场又没有承接住这个流动性，因此，大量的富裕流动性进入了债券市场。但只要A股市场出现“价值牛市”，那么，债券市场的资金被分流就很正常。

　　于是我们看到，7月份在债券市场出现波动的同时，A股市场却开始出现了“价值牛市”的端倪，上证指数突破3500点后又站上了3600点。“价值牛市”是以银行为代表的一大批蓝筹股不断创新高为特征的，它不一定是全面牛市，但却可能是一个可持续的健康牛市。这样一种态势对长线权益资金来说无疑是有很大吸引力的。

　　目前，长期国债市场无风险收益率在10％至15％之间，但前提是必须长期持有。目前A股市场很多高股息红利股年化股息率都能超过4%，而由于经营业绩的稳健增长，这些绩优蓝筹股的股价每年也会有10%至20%的增长。这样算下来，A股高股息红利蓝筹股的吸引力是大于债券市场的。

　　“价值牛市”如果越走越稳健，长线资金就会越来越多地涌入A股市场。8月5日，A股两融余额突破2万亿元，这是2015年7月以来首次重返2万亿元。其中，融资余额达到19,863.11亿元，显示出由于A股吸引力逐步增强，越来越多的场外资金开始不断地涌入。

　　A股市场活跃加上资金不断地涌入，也会给国内融资市场带来翻天覆地的变化，即有条件扩大直接融资比重以降低全社会的融资成本。今年上半年，指数表现强劲的港股市场完成了43宗首次公开募股项目，较去年同期增加13家，增幅为43.33%；募资总额达到1067.13亿港元，位居全球第一，较去年同期的135.33亿港元增长688.54%。这就是一二级市场的良性循环，实体经济与资本市场共同发展的典范。