贺宛男：如何从“流动性牛”走到“基本面牛”

　　本周是11月的最后一个交易周。尽管还有一个月的交易时间，但A股在连续两年走熊后，今年年线收阳已成定局。

　　客观地说，今年也算是一个小牛市，沪指和深指涨幅各在12%上下，双创指数涨幅更是超过了17%，但股民未必都赚到了钱。截至本周五，在5300多只个股中，上涨个股和下跌个股之比约为2650：2700，即有一半的股票是下跌的。

　　为什么指数涨了一成多，不少股民还在亏钱？用一句市场的流行语：今年的所谓“牛市”是“流动性牛”，是靠钱堆起来的。通俗地说，“流动性牛”即“水牛”。

　　如何从“流动性牛”走向“基本面牛”，即从资金刺激上涨，走向业绩推动上涨，几乎已成为市场参与者的期盼。

　　今年的“刺激牛”主要有两轮：一是今年2月中国证监会新主席上任，一反长期以来以融资者为主体的基调，确立以投资者为本，并彻底改变了新股的供求关系。二是今年9月以“金融三巨头”为主，多部门政策齐发，千方百计地为股市注入增量资金。但由于没有基本面作支撑，两轮刺激都是快涨速跌。

　　从某种意义上说，流动性和风险偏好也是股市能否走牛的重要条件。如果无风险利率下行，资金十分宽松，股市的吸引力也会随之提升，特别是投资那些高股息率的股票，但前提是要有盈利预期，虽然眼前不怎么样，但对未来的公司业绩和经济前景有信心。

　　为什么市场寄予极大希望的“5000亿元+3000亿元”大利好中，互换便利的5000亿元至今才落地500亿元？我们所见也就只有中金公司和中信证券这样的央企大券商，为了响应号召，拿了几张“入场券”；而3000亿元的回购增持再贷款，截至11月28日，也仅有173家上市公司参与，金额合计378.21亿元。其中回购计划123项，金额为228.43亿元；增持计划50项，金额为149.78亿元。两个月过去了，落地资金都仅有1/10。

　　一个重要原因就是盈利预期尚不明确。如果预期看不清，为什么要增持？又为什么要“以券换券”？

　　正因为如此，“9·24”以来，虽然市场相当活跃，日成交金额天天过万亿元，甚至高达2万多亿元，但巨震不断，过去少见的上下100点的震荡成了常态，期待的慢牛始终没有出现。

　　即便如此，从基本面观察，还是有不少值得关注的现象。

　　比如半导体行业，由于人工智能、5G/ 6G、智能汽车的持续扩展，半导体行业强劲复苏。美国半导体行业协会最新数据显示，2024年第三季度，全球半导体销售额达到1660亿美元，同比增长23.2%，环比增长10.7%。这是自2016年以来的最大增幅。尽管美方不断打压中国的芯片行业和企业，但由于有巨大的市场，今年前10个月，我国集成电路出口达9311.7亿元，同比增长21.4%。

　　又如光伏和锂电行业，有关研究显示，这两个行业正在逐渐走出底部。也许这正是寒武纪和宁德时代两大龙头股不断走强的底层逻辑。

　　实际上，本周股市，尤其是本周五的市场，也确实出现了一些值得关注的迹象。

　　本周五，A股主要指数量价齐升，其中上涨个股与下跌个股之比约为8：2，但ST板块、壳资源板块和亏损股板块，却出现了跌多涨少或涨跌各半的局面。其中，ST板块的个股涨跌比为56：60，行业龙头板块的个股涨跌比为104：19。

　　笔者想强调的是，如果说今年2月份的第一轮“牛市”，还是证监会层面的政策救市的线月更加大张旗鼓地拯救股市就是拯救经济。正如刘纪鹏先生所言，只能成功，不能失败。今年1—10月的经济数据显示，全国规模以上工业企业实现利润同比下降4.3%，较1—9月同比下降3.5%，又增加了0.8个百分点，10月单月工业企业利润降幅更是达到了10.0%。

　　只有让股市上涨，才能刺激消费，我国经济才能从低迷中慢慢走出来。

　　看看沪指，从2700点涨到3700点，涨幅约1000点。如果从3700点再跌至3200点，那就是涨幅要回调50%，要再涨上去就困难得多。所以，沪指近期每每不到3200点就止跌了。本周一是这样，本周三也是这样。从这个意义上说，沪指只有、也必须从3200点涨上去。