国际投行的困惑：中国新一轮千亿外卖大战“值得打”吗？

　　这次的外卖大战中，爆单最多的似乎是奶茶店，而不是所谓的即时零售领域，甚至出现了美团、阿里、京东股价齐跌，但霸王茶姬、茶百道、古茗、蜜雪冰城这些奶茶股大涨的奇景。

　　当然，还有一个没有计算进去的价值：平台们可能会接受更低的利润率，并且把对外卖的投资当成市场策略的一部分，这些经费应该算在市场营销费用的头上，是对提高用户活跃度和减少市场份额流失的进攻与防御。

　　不过更重要的是，，比如AI。在今年初，随着DeepSeek的崛起，很多科技大厂都好不容易建立了新的AI叙事。比如阿里的通义千问，其实有不错的表现，阿里也有了中国AI基础设施的叙事。但如今，这个叙事似乎有点被外卖战给打断了。

　　这幅图就是以今年1月1日作为基准，随后阿里因为AI而大涨，但又因为外卖战而回落。

　　即时零售领域的年初至今关键事件，很多投行都更希望企业将宝贵的资源，投入具有巨大增长潜力的市场，比如AI，而不是在外卖或者说即时零售领域去烧钱。

　　反观美国的科技巨头们，都在AI上疯狂卷资本投入，一个热词就是AI Capex。微软宣布了2025年，对AI要投资800-900亿美元，也就是6000亿人民币左右；Meta则是600亿美元，谷歌是750亿美元，亚马逊是1000亿美元。

　　所以这四大巨头的AI Capex总额，达到了惊人的3200亿美元，比去年增长了39%。而这个级别的资本支出，占到了这些科技大厂22%的平均收入比例。摩根士丹利就说，因为股价的下跌，现在阿里已经成为了全球“最便宜”的人工智能相关股。

　　03 高盛如何预判终局？三种可能皆是美团领先

　　话虽如此，现在外卖战况，也深深影响着这些巨头的市值。那这场仗这么打下去，最终会打成什么样？高盛给出了对最终战局的预测，就是下图中的这三种情况。

　　按此情形来说，美团在积极捍卫自己的领先地位，阿里实现了卓有成效的进攻。而高盛是不太看好京东的，它预测京东在下半年的订单量会下滑到1800-2000万单。

　　不过美团也需要为这场防御战付出很大代价，高盛预测美团外卖每单的息税前利润会降到7毛钱人民币，而即时零售业务直接降到0。长期来看，也就是到2027年之后，两者才会恢复到1元人民币。

　　它们俩占到市场的90%，而京东成为远远落后的第三名。这种情况下，阿里会在未来12个月投入500亿，疯狂从美团手里抢夺订单，美团只能保持微弱的领先，形成4.5 : 4.5 : 1的格局。

　　当然阿里也会为这样的进攻付出代价，外卖每单的息税前利润降到-1.9元人民币，长期也只能提升到0.4人民币。

　　谁也无法取胜，即5 : 3 : 2的格局。这算是对京东最有利的预测，但京东也需要为这样的进攻付出代价，每单的息税前利润会是-6.2元人民币，长期提升到0.5元人民币。

　　不过但对美团有利的是，因为它没有电商业务，即时零售对于美团来说就是100%的增量业务。而对阿里和京东来说，这些即时零售的订单，多多少少会分散一些原本属于电商的业务，比如即时零售的GMV里，一半以上是食品饮料、烟酒、日用品，这些也基本上是传统电商的重要品类。而没有电商包袱的美团，也就意味着更少的内部组织摩擦。

　　三家平台的UE模型：浅蓝色-阿里巴巴；深蓝色-美团；灰色-京东。以上，就是高盛的预测，当然也有很多朋友说，高盛经常是反向指标。所以你们信不信它的判断？欢迎在我们的留言中评论~