美图暴涨300%，风口还是虚火？

　　之后港股最大的科技企业IPO。当时，美图的活跃用户总数达到了5.2亿，旗下应用在全球11亿台独立设备上被激活。2017年3月20日，美图股价股价飙升至23.05港元，市值突破970亿港元，一时风头无两。

　　但很快，美图就从高峰坠落。

　　在股价升至最高点的7天之后，美图披露2016年财报——全年净亏损5.4亿元。股价闻声暴跌，6个交易日便蒸发了500亿港元。此后，美图的股价就进入了下行通道。市场看衰的原因很简单，庞大的用户难变现。

　　与此同时，美图手机、美拍等业务也在激烈的竞争中败下阵来。因供应链薄弱及战略调整，硬件业务于2018年被剥离，品牌授权给小米运营；因算法迭代慢、用户运营薄弱等原因，美拍也被抖音、快手平台超越。为盘活庞大女性用户流量并缓解持续亏损压力，美图在2017年推出美图美妆，借此进军电商行业，但仅运营了一年多，就将该业务转卖。

　　2018年-2019年，美图轰轰烈烈的多元化探索在巨亏中结束，公司员工也从3300多人骤降到1300多人。吴欣鸿曾对《晚点LatePost》表示，那两年，是他职业生涯里最累的时候，累主要是因为能力跟不上欲望。

　　在那之后，美图还经历了几年战略迷茫期。他们想过做中国版的Instagram，甚至投资过加密货币，但最终这些尝试都证明：脱离核心竞争力的多元化终难持续。

　　2016年至2021年间，美图累计亏损超过80亿元，2021年底的美图月活用户数较2016年上市时流失一半。后来，吴欣鸿在一次内部复盘中总结美图这么多年烧钱换来的3个领悟：战略要与能力匹配；不能随便消耗资源；要有核心竞争力。

　　转折点出现在2023年。吴欣鸿重掌董事长之位，美图回归主业，全面聚焦AI影像赛道。深陷泥潭多年的美图，终于踩中风口。

　　能借AI改命，也得益于美图在影像领域多年的积累。不同于大模型厂商，美图将自身定位为AI应用公司，更注重将技术应用于产品功能开发。在具体业务上，吴欣鸿提出“ROI优先”——无用户刚需、无付费意愿的业务坚决不做。

　　终于认清自身边界后，美图押对了方向。用吴欣鸿的话说，“美图能爬出绝境，不是因为业务更多、体量更大，而是因为它回到了最擅长的事情上。”

　　天花板能否进一步打开？

　　美图走出泥潭后，高管们最常被问到的一个问题是——美图的天花板在哪里？

　　在3月的业绩会上，美图首席财务官兼公司秘书颜劲良表示，现在还很难预估中国的订阅渗透率天花板，但从增长趋势来看，远没触顶。他以美图举例：截至2024年底，付费订阅用户数为1261万，订阅渗透率为4.7%。而在2021年前后，美图董事会曾判断，美图秀秀付费订阅率的天花板是5%。如今来看，这一判断或许过于保守。

　　吴欣鸿则认为生产力工具的天花板会更高。他提到，全球很多影像或设计相关的生产力工具，做到了100%的付费率。“有限的资源下我们可能会更倾向于去做生产力工具，虽然难度更大，但是天花板也更高。”

　　然而从资本市场的反应看，市场对其成长空间仍持保守态度。

　　以同样定位于设计工具赛道的Figma为参照：该公司7月31日以每股33美元登陆纽交所，首日暴涨250%，市值一度达563亿美元，成为今年美股最大IPO项目。即便在经历回调后，截至8月4日，其市值仍然高达431.9亿美元。同期，美图股价报收11.9港元，总市值541.1亿港元，不到Figma的六分之一。

　　资本市场追捧Figma，原因在于其“高增长+高利润+高壁垒”的稀缺性。

　　2024年，Figma营收7.49亿美元，近四年复合增长率53%，毛利率维持在90%左右，几乎达到软件行业天花板。

　　更关键的是其平台化价值：2025年Q1，Figma月活用户达到1300万，非设计师群体占比达三分之二，用户人群涵盖产品经理、开发人员、营销人员等。这意味着Figma已从设计工具成为企业跨部门协作的基础设施，而类似Office的生态地位能显著提升其市场价值。

　　而且，在这1300万的活跃用户中，仅有45万名是付费用户，却贡献了2.28亿美元的营收，说明其用户付费能力强、人均价值高。据悉，Figma大部分都是企业用户，福布斯全球2000强企业中，已有78%都是其客户。这种生态粘性与企业级深度绑定，推高了用户迁移成本，构筑起竞争壁垒。

　　反观美图，尽管付费用户在数量上远超Figma，但影像与设计产品一年的营收没有比后者一个季度的营收高多少，客户价值远远低于Figma的企业客户。

　　与此同时，虽然AI换装、发型设计等功能拉动海外MAU增长，但这些产品本质仍是“美化工具”的升级，缺乏平台化拓展空间，且易受新玩家模仿或替代。生产力工具端核心产品则面临字节跳动、Adobe等强势对手，技术迭代压力大，品牌影响力尚待突破。

　　简而言之，资本押注Figma是看好其“AI时代协作基础设施”的角色，而美图仍被视为是消费工具公司——AI虽带来短期增长，但用户付费意愿低、市场竞争激烈、盈利结构脆弱等问题仍待解。

　　不过，美图也在寻求破局。

　　5月20日，美图宣布与阿里达成战略合作，阿里将通过可转债形式向美图投资2.5亿美元。双方将在多领域展开合作：阿里会在其电商平台优先推广美图AI电商工具，协助开发新工具与功能；二者还将共同开发基础及垂直领域模型；美图承诺三年内向阿里采购不少于5.6亿元云服务。

　　这场合作能否帮助美图撬开B端市场？美图能否从“流量玩家”走向“价值平台”？答案仍需时间检验。