信达证券：周大福港澳客流逐步恢复 看好“五一”假期及下半年旺

　　信达证券发布研究报告称，周大福（01929）FY2023H2金价上行、定价策略优化，预计毛利率提升并部分抵减固定费用支出的增加。2022年因疫情积压的部分婚庆需求预计于“五一”、“十一”等释放；1月大陆与香港恢复通关，预计将为“五一”和暑假带来更多客流，看好大陆及港澳销售持续修复。预计公司FY2023-FY2025的EPS为0.63/0.82/0.98港元，对应PE25/20/16倍。 事件： 公司发布FY2023Q4经营数据：FY2023Q4（2023年1-3月）集团零售值同增14.2%，中国大陆/港澳及海外同增9.6%/71.2%，较1-2月的增2%/45.3%均提速，3月环比改善。FY2023Q4中国大陆/港澳地区零售店同店同比-5.6%/+96.5%，较1-2的-11.8%/+70.2%降幅收窄/增长提速，中国大陆加盟店同店同比-7%。3月中国大陆零售同店增速回正、同比增幅超过20%。 ▍信达证券主要观点如下： 中国大陆：3月销售环比修复，持续推进产品升级。 （1）季度同店黄金销售额跌2%，镶嵌K金跌19.3%。古法金在FY2023贡献大陆黄金零售值的40%。人生四美系列金镶钻表现超公司预期。黄金产品均价5400港元，同增5.9%；镶嵌K金类均价增13%至8600港元。 （2）FY2023Q4净开周大福珠宝门店250家，其中90%为加盟店。FY2023净开1631家，略高于此前目标的1400-1500家。截至2023.3.31共有7269家周大福珠宝门店，其中加盟占比76.5%。 港澳地区：获益客流回升，3月增长较1-2月提速，看好即将到来的“五一”假期及下半年旺季持续修复。 （1）FY2023Q4零售值恢复至FY2019同期的约75%。港澳客流逐步恢复，季度内港澳门店平均日客流增长40%。香港同店增长154.6%，澳门增长26%。 （2）镶嵌K金产品均价18000港元，同比增0.6%；黄金产品均价7000港元，同比大幅提升106%，主要系克重黄金产品销售占比提升、销量同比显著增长，一口价产品因去年同期高基数而同比下滑。 （3）季度内净关店2家，截至2023.3.31共有85家门店。 风险提示： 开店不及预期，新产品推广不及预期，行业竞争加剧。