桂浩明：“高低切换”说法的是与非

　　有关“高低切换”的说法，在市场上已经流传了一段时间，尤其是在大盘出现调整，一些高价股有所回调的时候，它就会成为一个重要话题。

　　这也难怪，从去年9月24日启动的本轮行情具有明显的结构性特点，也就是个股走势很不平衡，有的上涨了不少，有的没怎么上涨，还有的甚至不涨反跌。一般而言，上涨的股票价格自然会高一些，而不涨的股票价格当然就低一些。此时人们很容易就会联想到，那些价格尚处于相对低位的股票，是不是也该补涨一些呢？而那些涨了很多的股票，相应地也应该回调一点。如果行情真的就是这样运行的话，也就有了“高低切换”。

　　在A股历史上，发生“高低切换”这样的事情并不少见。早期的股市上，甚至还有过行情从低价股切换到高价股这样的状况。那是在2000年以前，股市规模较小，机构投资者刚有所发展，行情的投机色彩还比较重，一旦开始上涨，很多个人资金就集中投向低价股，到低价股涨得不低了，再转向中高价股；而到高价股明显上涨以后，行情就基本结束了。

　　进入本世纪以后，这种局面逐渐得到了改变，业绩与题材因素对大盘的影响不断提高。所以有了行情时，往往是资金先集中进入那些有业绩与题材的品种，而它们的股价相对要高一点。等它们上涨到一定位置的时候，有些资金就开始关注低价股了，市场上随之也就有了“消灭某元股”的说法。与此同时，也就完成了“高低切换”的过程。此时，市场上的炒作氛围是比较浓厚的，行情自然也就到了尾声。

　　不过，本轮行情的情况与过去相比有很大的不同，去年9月24日启动的行情到现在已经一年多了，其间也无数次有人提到过“高低切换”的问题，但在实际走势中，并没有出现趋势性的“高低切换”行情，而是基本呈现强者恒强的格局。

　　其中的原因在于，随着机构投资者的增加，市场的理性因素也在不断提升，加上政策的强烈引导，人们对于股市行情的认识较过去有了很大的提升。简单来说，就是主力机构在股票供应十分充分，基本不存在稀缺性的背景下，更多关注归属于新兴产业、具有发展潜力、治理结构良好且在同行业中有较大影响力的上市公司，愿意为之支付较高的溢价，期望在“戴维斯双击”中获取更好的投资回报。

　　按照这样的思路，选择股票的前提并不仅仅在于股价是高还是低，而是在动态环境下其估值是否合理。从这个角度而言，这轮行情中之所以有些股票没有上涨，或者说涨得不多，并非因为主力资金一时还顾不上，而是其行业属性等不太符合当前主流投资者的选股思路。说得更远一点，则是并没有纳入国家重点发展战略的范畴。

　　事实上，这种状况不但发生在境内的A股市场上，也出现在海外成熟市场中。美国股市走了多年的牛市，其中真正有很大幅度上涨的，只是科技“七姐妹”之类的股票，大量传统产业的股票并没有什么像样的表现。也因为这样，所谓的“高低切换”虽然一直是个话题，但难以得到明确的兑现。

　　当然，这不是说低价股就没有机会。股票总是有涨有跌的，发展前景再好的股票，涨得高了也会调整。严重落后大盘的品种，在一定条件下也可能出现异动，这是市场运行中必然会发生的事情。问题在于，这种状况会不会成为一种趋势。从以上的分析来看，基本上是不太可能的。证券市场发展的规律在于，当它处于初创期时，由于体量还比较小，供求往往失衡，因此在具备足够流动性的前提下，很容易出现齐涨共跌的现象，随后则演绎为不同形式的“高低切换”。只要有流动性支撑，市场往往表现出较强的整体性，个股间的联动效应显著，且绝对差价也不是过于悬殊。然而，随着市场的不断成熟与扩容，这种齐涨共跌的局面逐渐被打破。曾经反复出现的“高低切换”现象少了，取而代之的则是根据业绩与题材来分出强弱。这样，也就使得“高低切换”在当前不再可能以传统模式展现出来，而市场热点的转换，更多是依据以业绩为基础的题材轮动。由于按照股价高低为依据的“高低切换”已经没有了实施的基础，这样的说法也会随着时间的推移逐渐淡出市场。