东诚药业分拆子公司上市：收入增幅仅0.78%的核药业务需提速了

　　港交所门口要多一家核药公司了。

　　近日，东诚药业披露预案，拟分拆所属子公司烟台蓝纳成生物技术股份有限公司至香港联交所主板上市。

　　据悉，蓝纳成属于东诚药业创新核药板块，主要从事创新药的研发、生产。目前东诚药业持有蓝纳成43.9502%股份。本次分拆完成后，东诚药业股权结构不会发生重大变化，且仍将维持对蓝纳成的控制权。

　　从业绩表现来看，近年东诚药业发展颓势明显，蓝纳成也处在商业化为零阶段，东诚药业选择分拆子公司上市或许也是为了找到一些翻盘机会。

　　相比纯粹的核药研发公司，东诚药业的业务更多元。

　　公开资料显示，东诚药业以重点业务板块即核医药业务、传统业务板块即原料药业务和制剂业务为经营发展基石，横跨多个医药细分领域，覆盖了放射性核素药物全链条产业、抗凝血肝素类原料药的生产销售及其下游制剂延伸扩展。

　　多条业务线并进，帮助东诚药业打开规模，但目前并非所有业务都展现出良好的增长势头。

　　财报显示，2024年，东诚药业实现营业收入28.69亿元，同比下降12.42%；归属净利润1.84亿元，同比下降12.35%。今年上半年，公司实现营业收入13.84亿元，同比下降2.60%；归母净利润为8865.25万元，同比下降20.70%。

　　
 

　　业绩持续下滑，主要受到占比较大的原料药业务影响。去年，东诚药业原料药业务板块贡献收入12.55亿元，同比下降了25.17%；今年上半年，该板块销售收入达6.11亿元，同比减少了7.02%。

　　对此，东诚药业也在财报中进行了解释：原料药板块的核心产品肝素钠销售价格下降，使基本盘不稳。那么，什么又影响了肝素钠的价格？

　　上游原材料供应是一个核心因素。

　　东诚药业财报提到，“肝素粗品主要提取自健康生猪的小肠粘膜，生猪出栏量、屠宰量及生猪小肠资源利用率直接决定了肝素的原材料供给量。近年来，疫情导致生猪出栏量出现较大波动，进而导致原材料采购价格的波动，从而增加了公司的采购风险。”

　　同时，下游市场需求与库存水平、宏观政策及行业竞争格局等因素也不可忽视，共同导致了肝素价格的长期波动。

　　根据公开数据，2023年7月，我国肝素原料药出口价格为11779美元/公斤，接着同年10月骤降到4805美元/公斤，短短数月价格腰斩。另外，海关总署数据显示，2024年5月到9月，肝素原料药出口价格仍在四千多美元/公斤徘徊。

　　
 

　　来到今年上半年，东诚药业肝素钠销售价格未见明显回升，也意味着低迷行情还在持续。

　　对比原料药业务，东诚药业核药业务的发展则比较稳定。财报显示，今年上半年，核药业务板块销售收入达到5.03亿元，同比增长0.78%，其中重点产品18F-FDG销量增加，实现营业收入2.12亿元，同比增长8.72%。但不难看出，核药业务收入涨幅颇小，爆发力不强。

　　因此，当前东诚药业的一个重要任务就是持续壮大核药板块、释放相关业务潜力，分拆蓝纳成上市是一条必要的实施路径。

　　蓝纳成正处在亟需外部输血的阶段。

　　东诚药业在公告中就坦言，目前蓝纳成的产品管线均处于研发阶段，尚无获批上市的药品，故而无营业收入且未实现盈利。2022-2024年，蓝纳成归母净利润分别达到-3792.55万元、-9946.05万元、-1.8亿元。

　　
 

　　产品布局方面，蓝纳成进展最快的管线F]思睿肽注射液以及氟[18F]阿法肽注射液，均处于III期临床试验阶段，此外还有多个管线产品处于临床试验阶段以及临床前研究阶段，为确保上述管线产品实现商业化，蓝纳成仍需在未来一段时间内持续维持较大规模的研发投入。

　　这种情况下，拓宽融资渠道愈发必要。今年7月，蓝纳成就完成了超3亿元人民币C+轮融资，以加速“诊疗一体化”创新放射性核素偶联药物管线的全球临床开发与产业化进程，投资机构包括中国信达、新动能基金、东诚药业。

　　当前，蓝纳成准备冲击港股，显然也是基于资金诉求，需要增强发展的可持续性。值得一提的是，分拆上市后，蓝纳成仍为东诚药业合并财务报表范围内的子公司。这也意味着，蓝纳成若能通过上市等方式，充分释放内在价值，将使东诚药业股东获益，进而实现整体利益的最大化。

　　当前蓝纳成IPO还是有些优势的。

　　政策支持正不断加强。比如，2024年10月，国家原子能机构、国家发展改革委等十二部门联合印发的《核技术应用产业高质量发展三年行动方案》强调：目标到2026年，我国核技术应用产业自主创新能力显著提升，产业领域进一步拓展，提出加快放射性诊疗药物研发，完善医用同位素及放射性药物全链条质量标准体系等措施。

　　核药赛道前景广阔。东诚药业在公告中就提到，随着人口老龄化与慢性病发病率上升，核医学临床需求将持续释放。2024年，诺华用于治疗前列腺癌的Pluvicto®销售额约14亿美元，用于治疗胃肠神经内分泌肿瘤的Lutathera®销售额约7.24亿美元，就展现了核药日益增长的影响力及商业价值。

　　不过，资本市场也会考虑更加现实的问题。比如：目前核药赛道中国同辐、远大医药、先通医药等企业已形成不小的影响力，蓝纳成竞争力足够吗？创新药具有研发周期长、投资规模大、不确定性高等特点，蓝纳成能否成功完成候选药物的临床开发并获得上市批准？

　　实际情况究竟如何，也只能日后才能见分晓了。