白酒至暗时刻，洋河蓄力长远｜看财报

　　过去几年，伴随中国经济全面深化和转型升级，白酒行业步入深度调整期，叠加今年所谓“最严禁酒令”，白酒进入至暗时刻，洋河股份也未能幸免。

　　8月19日，洋河股份发布2025年中报，上半年实现营业收入147.96亿元，归属于上市公司股东净利润43.44亿元。

　　但越是逆势越能检验韧性，那些在弱周期中仍能保持战略定力、以长期主义思维发力突围的企业，更可能在行业复苏时迎来强业绩弹性。

　　这意味着，穿透洋河中报，或不用特别悲观，其在全行业极限压力测试下仍能保持江苏省内大本营稳固，主动“控稳降速”并顺应市场发布新品等举措或助力公司穿越周期，蓄力长远，锚定更长期的价值。

　　控货稳价，大本营稳固

　　当前，白酒产业正面临前所未有的库存危机。中国酒业协会发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，白酒行业平均存货周转天数已达900天，较上年同期增加10%，存货量同比增加25%，经销商库存达到历史高位。库存高压叠加消费疲软，价格倒挂成为普遍现象，价格倒挂现象已覆盖60%的企业。

　　多重压力之下，行业降速是共识，即便是茅台也在年初时就审慎地将2025全年总营收增速目标下调至9%，洋河股份中期业绩下行也在情理之中。且洋河的降速暗含了主动释压的动作：早在今年初，洋河就对高端系列中的M6+实施严格的配额管控；2月，江苏省内第六代海之蓝销售订单也暂停接收。

　　控货稳价的效果已经反映在中报数据上。上半年，洋河销售白酒7.82万吨，同比减少了32.35%，若折算成500ML瓶装酒来看，瓶单价92.8元，较2024年的瓶单价101.56元下滑8.6%。相较于酱酒动辄腰斩的价格而言，洋河的控价效果比较明显。

　　稳价的成效还体现在毛利率上。今年上半年，公司毛利率相对稳定，为75.94%，同比仅微降0.13%。尤其是大本营江苏省内市场毛利率录得76.18%，甚至有1.14个百分点的增长。

　　实际上，尽管行业承压，洋河在核心根据地市场的优势依然稳固。半年报显示，洋河在江苏省内市场实现销售收入71.2亿元。

　　在江苏和长三角市场，洋河通过数十年的品牌渗透与渠道建设，从组织体系、经销商体系和终端强化“内核”，已形成深厚的消费基础与市场壁垒。数据显示，在当地婚宴、节庆聚餐等场景中，洋河产品的市场渗透率长期位居前列，消费者品牌认知度显著高于竞品。此前，江苏省婚庆行业协会经过行业分析和市场调研，还将“最受新人喜爱的喜宴用酒”颁发给梦之蓝水晶版。

　　同时，洋河的渠道覆盖广度和深度均保持行业领先，毛细血管已经延伸到县区和重点乡镇，与当地经销商建立的长期战略合作关系，在行业调整期展现出强大的协同韧性，为市场份额的稳定提供了有力支撑。中报显示，上半年，洋河省内经销商增加了11家，达到3010家。

　　民生证券研报指出，公司短期内降速抒压，消化渠道库存，报表加速出清；中长期来看，公司调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，同时持续扩展省外市场，静待需求修复重拾增长。

　　顺势变革，高股息强化安全边际

　　进入2025年，白酒行业日子更加难过，不少观点归咎于“最严禁酒令”的推出。实际上，“最严禁酒令”只是导火索，影响行业的核心还是经济增速换挡与代际消费的更迭。

　　有业内人士指出，当前，高端制造业成为国家经济新的支柱产业，产业结构持续升级，新能源汽车、光伏、数字经济成为新增长引擎；同时，随着以“Z时代”群体逐渐成为消费主流，数字消费崛起，白酒消费已进入“消费理性+价格理性”的双理性时代，消费者理性饮酒、理性消费、喝少喝好的饮酒消费观重塑需求结构。

　　顺应消费市场的变化，洋河主动谋变，提高抗风险能力。

　　在产品矩阵方面，洋河坚持大单品打造，持续优化产品结构，先后发布第七代海之蓝、洋河大曲高线光瓶酒等产品，全面转向大众消费、年轻消费、商务消费市场拓展，实现价格带的多段覆盖。

　　在线年，第七代海之蓝以“续写经典、重塑标杆”定位焕新上市，以3年以上优质原酒+5年以上陈年调酒强化了“绵柔、纯正、粮香”的复合口感，继续巩固中端市场领先地位；滴滴三年陈的洋河大曲高线光瓶酒上市后，线小时破万瓶，一路冲上了京东白酒热卖榜TOP1，线下渠道则“到货即爆单”；洋河还通过“真实年份认证”强化品质差异化，目前已有5款产品获得认证。

　　半年报显示，洋河中高档酒类实现营业收入126.72亿元、占比85.64%，普通酒收入18.41亿元，产品结构持续优化。

　　在品牌建设上，洋河通过创新营销、跨界联名等方式，成功实现品牌形象的年轻化转型，逐步拓展消费圈层。特别是大国重器系列，联合中国火箭开发的“梦之蓝X中国火箭联名酒”，联合中国航天开发的“梦之蓝·歼20定制酒”，联合中国船舶研发航母文创酒，都备受关注与好评。今年夏天，“苏超”燃爆全国，洋河助力央视、打造《苏超最前线》特别节目，在年轻人里刷足了存在感。

　　顺势而为，主动变革构筑的发展韧性或将带来更强的业绩弹性。方正证券分析师王泽华就指出，“行业调整期酒企应聚焦核心市场，强化渠道梳理与消费者培育以稳固份额。当前洋河报表风险进一步释放，后续应重点关注产品升级及渠道改革成效，夯实发展基础以备新一轮发展。”