港交所业绩“开挂”，如何看待背后的机遇与隐忧？

　　对比于去年及前年，港股今年的表现好得不像话。

　　主要得益于特朗普贸易政策令投资者对估值高昂的美股敬而远之，开始逃离美股市场而在新兴市场寻找新机遇的推动，再加上国内存款利率偏低，北水流向港股市场，以把握国家推动内需、刺激经济以及AI发展巨浪对港股上市科技股所带来的红利。

　　今年以来，港股大盘指数累计升幅在24%以上，显著跑赢美股，市场交投更是倍数增长，2025年上半年，港股证券市场日均成交金额达到2,402亿港元，按年上升1.18倍，期货及期权产品的日均成交合约张数超过170万张，按年上升11%，香港ETF的表现更令人眼前一亮，日均成交金额达338亿港元，同比上升1.84倍。

　　二级市场的繁荣景象也延伸到一级市场，在、恒瑞医药、海天味业等龙头企业，还有越来越多的A股企业已经官宣甚至递交申请赴港上市，已经递表的A股企业或有40家，已经官宣但未递表的A股企业或不下十家。

　　此外，不少内地企业也将港股作为首选上市地，例如、曹操出行、绿茶集团等国内知名企业，都选择赴港上市，而不是在A股或美股上市，而且有不少在美股上市的中概股都有意回流，例如近日有传爱奇艺的市值也突破四万亿关口，但是在推高“七姐妹”股价的同时，其他股票的涨幅似乎并不大，市场对于美国科技股估值过高存有疑虑，更热衷于新兴市场的股市，中概股和中资股在资金的反复来去下也出现波动。

　　我们留意到，2025年第2季，港交所的主要业务收入增幅有所放缓，按年增长31.91%，低于第1季的增幅35.60%，其中股本证券产品日均成交额从第1季的2,254亿港元，降至2,203亿港元。

　　截至2025年6月30日，港交所正在处理中的新股上市申请数目达到207宗，是2024年全年的两倍多，意味着下半年起，新股上市活动将有增无减，再加上上市后再融资活动的加码，这将进一步增加港股市场的投资标的，但与此同时或在短期内摊释个股的成交量。

　　港交所有三成五的收入及其他收益来自投资，这里边既有其客户保证金的收益，也有港交所自身资金的回报，扣除退回给参与者的利息后，其投资收益净额占了税前利润近三成。下半年起，美联储的降息步伐邻近，由于港元与美元挂钩，香港的息口也会走低，加上近日美元走强，港元承压，其市场利率或也受到影响，这些因素或影响到港交所下半年的投资收益净额，此外，港交所需赎回外部组合以支付购置其总部物业的款项，也会影响到投资收益。

　　不过，港交所最近在固定收益和大宗商品业务上取得了一些很具意义的成果，包括与金管局迅清结算签署合作备忘录，以及香港的首批LME核准仓库设施投入服务，这将有利于推动其固收和大宗商品交易，实现更多元化的发展。

　　整体来看，港交所上半年取得了相当不错的成绩，这应已反映在其股价中，今年以来，港交所股价累计上涨52.19%，远高于恒生指数的累计涨幅25.45%。展望未来，港股的持续繁荣仍高度依赖内外资金的共同作用。

　　当前市场的乐观情绪建立在“西金东流”与“北水南下”的逻辑之上。然而，这一逻辑正面临考验：随着特朗普贸易政策不确定性缓和及美联储降息预期升温，部分国际资金可能回流美股；同时，若港股估值优势减弱，内地资金的配置热情也可能放缓。

　　IPO与再融资活动井喷虽丰富了市场层次，但也可能在短期内分流二级市场资金，对整体成交活跃度构成压力。

　　此外，港交所自身营收结构中的隐忧也不容忽视。其投资收益净额占税前利润比重较高，易受全球利率环境及汇率波动影响。美联储降息在即，港元利率跟随下行，加之总部物业购置带来的资金赎回需求，都可能对其投资回报率产生拖累。

　　 这不仅需要港股市场维持吸引力，更取决于其能否通过固收、大宗商品等新业务的多元化突破，打造出更稳健、抗周期的收入结构。投资者在为其创纪录业绩欢呼的同时，也应清醒认识到，眼前的盛景既得益于时代机遇，也正站在新的十字路口。