瑞幸： 小蓝杯 “狂飙”，“咖啡一哥” 一片坦途？

　　瑞幸咖啡于北京时间 2025 年 7 月 30 日下午美股盘前发布了 2025 年第二季度财报，整体上，二季度在旺季 + 外卖业务加持双重刺激下，瑞幸这个季度的答卷还是非常亮眼的，各项核心指标基本全部超出 BBG 预期。

　　开店数量上，瑞幸 25Q2 环比净新增 1757 家门店，，一般来说，。

　　从开店节奏上看，按照上半年这种开店进度，和公司年初定的全年 4000 家店的目标相比基本已经完成一大半，进度大超预期。此外，，体现瑞幸进一步向全球市场进军的决心

　　作为剔除新店影响后体现瑞幸单店内生增长的核心指标

　　，；从品类上看，除了咖啡外，轻乳茶、柠檬茶等茶饮同样有力拉动了杯量的提升。

　　，虽然年初瑞幸通过 1）提高原价；2）限制 9.9 的使用范围抬升了整体价格，但考虑到二季度公司主动推出了一些成本、单价偏低的茶饮单品，再加上下沉市场订单占比提升，海豚君推测杯单价较同期保持平稳。

　　Q2 公司月活跃付费用户数达到 9170 万人，同比提升 31.6%，环比前几个季度明显提速，海豚君推测核心原因在于电商外卖平台补贴的拉动，后续需要关注下半年补贴退坡后用户的粘性。

　　毛利率上，咖啡豆价格经过连续大半年的暴涨后在二季度有所回落，而瑞幸在大规模直采 + 自建烘焙工厂产能利用率持续爬坡、规模效应释放下毛利率达到 62.8%，为同期最高水平。

　　最终，核心经营利润达到 16.8 亿元，超出市场一致预期。

　　
 

　　作为第一家发布业绩的连锁现制饮品公司，毫无疑问，这是一份让投资者满意的业绩。

　　跳出这份超预期的业绩，我们可以通过瑞幸的财报来观测下京东、淘宝相继加码外卖业务后对现制饮品行业的影响。此外，借着此次财报，海豚君也会深入展开聊聊市场上近期比较关心的咖啡&茶饮之间的竞争。

　　我们先聊一下外卖大战对瑞幸的影响：

　　首先，短期来看，结合本期业绩以及专家的渠道调研纪要，

　　而线 月才开始真正打响，因此对瑞幸利润的实质性影响预计在 Q3 才会完全体现。

　　但从中长期看，

　　另外，从竞争格局上看，虽然海豚君在之前的分析过库迪对于瑞幸的威胁已经不大，

　　，这也意味着奶茶和咖啡之间的白热化竞争已经正面打响。

　　
 

　　古茗从 2024 年切入咖啡赛道后，今年开始在门店大规模上线% 的门店）上线咖啡品类。

　　一方面，从价格上看，古茗咖啡的客单价和瑞幸高度重合，都聚焦 10-20 元中端价格带；另一方面，海豚君在《古茗：慢就是快！茶饮界也有 “Costco”？》分析过古茗的供应链&门店运营能力在中端价格带里是一等一的存在，因此市场目前真正关注的是古茗进军咖啡对瑞幸造成的威胁。

　　这里海豚君也简单分享下自己的思考供大家参考：

　　首先，从品类自身逻辑上看，这就会使得茶饮在转做咖啡品类的过程中，容易让消费者产生专业性不足，只是 “休闲饮品” 的认知。

　　：从消费群体上看，，这一点从瑞幸早期的开店位置上清晰可见，基本每一家门店都开在一二线城市的写字楼大堂，是上班族的必经之路，消费者的核心诉求就是提神，因此粘性也会更高。

　　而古茗的门店由于多围绕商圈开设，再加上门店的开业时间一般都在 10 点以后，而有咖啡固定消费习惯的群体大多会在上班前完成消费动作，因此古

　　这也使得二者咖啡业务的规模区别较大，结合调研信息，当前古茗门店咖啡单日的杯量仅在 40-50 杯左右，而瑞幸的单日杯量普遍在 400 杯以上，是古茗的近十倍。

　　，所以古茗更多的是完成的是对下沉市场消费者咖啡心智的培育。

　　最后，结合上文的分析，

　　按照上半年的经营效率，海豚君假设全年开店 5000 家，同时考虑到下半年咖啡豆成本提升对毛利率小幅削弱，海豚君估算全年盈利 45 亿元，

　　但如果下半年随着海外投放的增加以及外卖大战导致盈利能力大幅下滑，只有年初管理层指引的水平，保守情况下按照 25x，对应市值为 110 亿美金左右。上述估值区间，结合粉票市场流动性折价，大家可以根据风险偏好来做决策。