读懂IPO大族数控业绩好转后冲击A+H，议价能力有限毛利率两年连降

　　5月30日，大族数控正式向联交所递表，冲击港股IPO。此次IPO，大族数控拟募资用于在新加坡设立新工厂、搭建新加坡海外研发及营运中心等。

　　早在2022年2月，大族数控就已登陆创业板。不过，在登陆创业板之后，2022—2023年，大族数控的业绩连续两年下降。尽管2024年其营收和净利润同比均实现翻倍，但仍低于2021年的水平。另外，在业绩回暖背后，由于行业竞争激烈加上新产品仍未放量，大族数控毛利率持续下滑，盈利能力待考。

　　6月11日、16日，就公司登陆A股后业绩变化、盈利能力等问题，时代商业研究院向大族数控发送邮件并致电询问。7月9日，时代商业研究院再次致电该公司，但截至发稿，对方仍未回复。

　　营收翻倍后赴港IPO，自称市占率全球第一

　　招股书显示，大族数控成立于2002年，是一家PCB专用生产设备解决方案服务商。截至最后实际可行日期，高云峰通过大族激光及大族控股集团有限公司控制大族数控84.39%的股权，是该公司的控股股东。

　　2022年，大族数控成功登陆创业板，随后业绩却连续两年出现下滑。Wind数据显示，2021—2023年，大族数控的营收分别为40.81亿元、27.86亿元、16.34亿元，同比增速分别为84.62%、-31.72%、-41.34%；净利润分别为6.98亿元、4.32亿元、1.36亿元，同比增速分别为129.72%、-38.14%、-68.60%。

　　招股书显示，2023年大族数控营收大幅下降，主要是因为该行业及多个下游行业需求下滑。具体表现为，中国PCB专业设备整体市场需求从上一年的约39亿美元降至约37亿美元；PCB设备多个下游行业产值由上一年的约817亿美元降至约695亿美元，从而导致对PCB及上游设备需求减少。

　　受益于AI产业链基础设施需求爆发，叠加消费电子复苏、汽车电子技术升级等多重利好因素，2024年PCB产业市场规模显著增加，促进PCB专业设备需求增长。

　　在这一背景下，大族数控业绩迎来大爆发。Wind数据显示，2024年，大族数控的营收达到33.43亿元，同比增长104.56%；净利润达到3.00亿元，同比增长120.82%。

　　目前，大族数控是全球PCB专用设备行业的主要厂商之一。招股书引用灼识咨询的资料称，全球PCB专用设备行业竞争激烈且相对分散。按收入计算，2024年行业前五大制造商共计约占20.9%的市场份额。其中，大族数控是全球最大的PCB专用生产设备制造商，在全球的市场份额为6.5%，在中国的市场份额为10.1%。

　　尽管自称全球市占率第一，但是大族数控在高附加值产品的推广上仍面临一定的挑战。

　　在2024年年报中，大族数控表示，目前国内先进HDI板、IC封装基板等高技术产品产能较低，国产品牌终端的采用积极性不高，因而导致国内供应链自主化程度较低，公司在获取先进PCB制造技术需求及高端关键元器件配套方面存在一定的劣势；另外，部分终端客户指定专用加工设备品牌，给公司在特定市场的推广造成一定阻碍。

　　竞争加剧而议价能力有限，约七成产品毛利率持续下降

　　随着营收和净利润翻倍，大族数控迎来了冲击港股的契机。

　　不过，尽管业绩短期回暖，但在行业竞争加剧的背景下，大族数控的盈利能力下滑趋势仍未扭转。

　　Wind数据显示，2022—2024年，大族数控的销售毛利率分别为37.33%、35.04%、28.11%，其间累计下降9.22个百分点。相比之下，同期其所属的其他专用设备行业毛利率均值分别为29.79%、29.21%、26.62%，与大族数控的毛利率差距大幅收窄。

　　具体来看，报告期内大族数控两大主营产品的毛利率持续下降。

　　招股书显示，钻孔设备和曝光设备是大族数控最重要的收入

　　而从毛利率来看，报告期各期，钻孔设备的毛利率分别为30.7%、25.0%、23.7%，其间累计下降7个百分点；曝光设备的毛利率分别为43.9%、35.4%、34.8%，其间累计下降9.1个百分点。

　　大族数控在招股书中称，2023年钻孔设备毛利率下降，主要是因为市场竞争加剧及需求减少，导致其采取具有竞争力的定价策略，加上其自动化钻孔设备的销售比例增加，但是仍未形成规模经济，制造成本较高；2024年，除了自动化钻孔设备销售增加，为了提高市场渗透率，该公司还下调钻孔设备的平均售价，导致毛利率进一步下降。另外，曝光设备毛利率下降，主要也是受到市场竞争加剧及需求减少，该公司采取有竞争力的定价策略导致的。

　　需注意的是，在行业竞争较为激烈的情况下，大族数控可能无法及时将上涨的销售成本转嫁给客户。

　　时代商业研究院根据招股书披露的数据测算，2022—2024年，大族数控平均每台钻孔设备的销售成本分别为45.97万元、54.35万元、51.39万元，2023—2024年同比变动率分别为18.23%、-5.45%；同期，每台钻孔设备的平均售价分别为66.3万元、72.5万元、67.4万元，2023—2024年同比变动率分别为9.35%、-7.03%。

　　可见，大族数控钻孔设备2023年的售价涨幅低于成本涨幅，2024年的售价降幅却高于成本降幅。

　　与之类似，2023—2024年，大族数控曝光设备的销售成本同比变动率分别为-9.80%、1.80%，而平均售价的同比变动率分别为-21.71%、0.84%。在招股书中，大族数控也表示，该公司的产品定价在一定程度上是基于直接材料成本，而其将原材料成本上涨转嫁予客户的能力可能有限。