读懂IPO聚水潭2024年扭亏为盈，预收款模式下资产负债率超200%

　　从估值暴增72倍到如今仍在盈利边缘徘徊，聚水潭集团股份有限公司的逆袭与挣扎，藏着SaaS行业的缩影。

　　聚水潭是一家电商SaaSERP提供商。5月22日，其向香港联交所递表申请上市。

　　作为电商SaaS领域的早期入局者，聚水潭曾凭借先发优势吸引了众多知名机构投资，估值从2015年的0.83亿元飙升至2020年的60亿元。然而，随着SaaS赛道热度减退，天眼查显示，聚水潭自2020年C轮融资后便再无新增投资注入，其近三年的业绩表现以及未来的业务发展前景，成为市场关注的焦点。

　　招股书显示，2022—2024年，聚水潭累亏9.86亿元，直至2024年才勉强扭亏，实现盈利1058.3万元。不过，若剔除当年其9020万元的递延所得税影响，该公司的实际盈利情况仍待商榷。

　　在业务发展上，或由于其特殊的预付款合作模式，2024年聚水潭产生了高达19.6亿元的合同负债，远超当年9.1亿元的营收。

　　5月29日，就估值暴涨合理性、盈利能力、负债情况等问题，时代商业研究院向聚水潭发送邮件询问。6月30日、7月1日，时代商业研究院先后致电聚水潭，电线倍，递延所得税成扭亏关键

　　招股书显示，聚水潭的SaaS服务是一种基于云计算的软件交付模式，在该模式下，软件提供商开发和维护云端计算软件应用程序，提供自动软件更新，客户通过互联网使用软件服务并以订阅或随用随付模式进行结算。

　　若剔除递延所得税的影响，聚水潭2024年亏损约8000万元。

　　如图表2所示，报告期，其销售成本分别为2.50亿元、2.63亿元、2.87亿元；研发开支分别为2.34亿元、2.34亿元、2.40亿元；行政开支分别为0.98亿元、1.31亿元、0.90亿元。2023年，上述三项开支的营收占比为90.2%，2024年这一占比减少至67.8%。

　　待退还授权费连续两年攀升，近20亿元合同负债悬顶

　　时代商业研究院发现，聚水潭与客户的合作模式较为特殊，或是导致其负债金额较高的原因。

　　综合来看，聚水潭当前的预收款商业模式面临着一定的合同负债和待退还授权费压力，对其资金管理能力和客户关系维护能力均带来不小的挑战。