万科进入“深铁时代”的108 天：偿还债券超129亿元，营收和销售额下滑仍是痛点

　　今年2月至今，深铁集团先后四次向万科提供借款，累计借款已达到118.52亿元。

　　值得注意的是，虽然上述四笔借款的期限均为3年、利率均为2.34%，但最新的两笔借款与今年2月中旬、2月下旬的两笔借款在增信安排、付息安排上有着明显不同。

　　在增信安排方面，4月底、5月中旬最新的这两笔借款为纯信用借款，无需抵质押；而此前2月份两次借款中，万科分别提供了万物云市值为40亿元的股票、价值60亿元的资产等作为抵押或质押，抵/质押率均设定为70%。

　　而在付息方面，最新的两笔借款为“借款到期，利息随本金一起结清”；而此前2月份两次借款则为“按季度付息”。

　　年内偿还债券超129亿元

　　除了直接借款，深铁集团还于1月27日收购了万科旗下红树湾项目49%收益权，以及项目管理经营公司深圳地铁万科投资发展有限公司49%的股权，合计总价约13.5亿元。

　　在深铁集团持续“真金白银”的支持下，万科如期偿债。

　　克而瑞4月4日发布的研报指出，2025年万科将面临偿债高峰期。截至2024年末，万科有息负债共3612.8亿元，较年初增长12.9%，短债规模1582.8亿元，占比43.8%。同期，该公司在手货币资金881.6亿元，现金短债比0.56。

　　今年一季度，万科共已完成五笔境内债的兑付，包括1月27日到期的境内中期票据“22万科MTN001”、2月16日到期的“22万科MTN002”、2月25日到期的“22万科MTN003”、3月4日到期的“22万科01”、3月17日到期的“20万科02”，本金规模合计98.9亿元。

　　5月12日，万科旗下一笔发行总额4.23亿美元、利率3.15%的美元债已到期。根据wind数据，该笔债券已获得偿还，债券当前余额为0。年初至今，万科已累计偿还境内外债超129亿元。

　　此外，根据万科的公告，公司还计划分别于5月16日、6月5日、6月19日进行“20万科04”、“22万科03”、“20万科06”三笔公司债的全额赎回登记，债券余额分别为15亿元、3.5亿元、12亿元。

　　Wind数据显示，截至目前，万科拥有境内债券余额共388.51亿元，一年内到期或行权的债券规模达278.57亿元，占比71.8%。其中，2025年7月将是偿债高峰，按行权计约62.63亿元境内债将到期；境外债方面，公司债券余额达13.7亿美元，一年内到期的债务规模0.7亿美元。

　　一季度营收下降38.3%，经营活动现金流净流出收窄

　　相比于债务问题，摆在深铁集团面前更为的重要是万科房开业务的经营问题。

　　4月30日，万科公布了“深铁时代”下的首份季报。期内，万科实现营业收入379.9亿元，同比下降38.3%。其中，经营服务业务贡献营业收入122.7亿元，同比增长 12.1%；而房地产开发业务贡献营业收入228亿元，同比下降51.1%。

　　利润方面，受开发业务结算规模和毛利率下滑等因素的影响，归母净利润为-62.5亿元。

　　至于销售方面，今年一季度，万科实现合同销售面积254.0万平方米，合同销售金额349.2 亿元，同比分别下降35.1%和 39.8%。

　　另据克而瑞数据，2025年1-4月万科权益销售额仅298.5亿元，同比下降41%，跌幅显著高于行业均值。

　　标普信评PCA在发布的研报中表示，销售跌幅高于市场均值，一方面反映企业经营调整对市场信心的冲击，另一方面暴露出万科近年高能级城市土储补充不足导致的库存结构失衡，“有效”货值短缺使其未能把握本轮核心城市小阳春机遇。

　　此外，惠誉也在研报中指出，销售额下滑将直接影响万科的现金生成和偿债能力。

　　数据显示，截至2025年3月底，万科实现经营活动产生的现金流量净额为-57.93亿元；实现投资活动产生的现金流量净额267.97亿元；筹资活动产生的现金流量净额-97.54亿元。其中，经营活动产生的现金流量净额虽仍为净流出，但较 2024年同期减少36.28亿元，净流出收窄幅度达38.52%。

　　不过，惠誉指出，2025年第一季度，万科的自由现金流为-80亿元，包括大宗资产处置所得，低于预期。此外，截至2025年3月末，万科披露的非受限现金自2024年9月末的773亿元下降至711亿元。

　　惠誉认为，万科2025年第一季度的销售额和现金流生成低于预期，导致其2025年到期的大量资本市场债务的流动性缓冲进一步减少。考虑到万科现金流生成的不确定性，深铁集团持续且及时提供流动性支持，对化解万科的短期融资需求可能至关重要。