贺宛男：三大原因支撑A股节后走强

　　五一长假后的第一周，A股市场4个交易日中有3天上涨，上证综指、深证成指、创业板指周涨幅分别为1.92%、2.29%和3.2%，仅科创50指数微跌0.6%。全市场5400多家上市公司中，有4500家上涨，不足800家下跌。

　　需知，这是在外有美对华加征关税的影响，内有上市公司业绩指标有所下降的背景下取得的。

　　数据显示，2024年，A股上市公司实现营业收入71.98万亿元，同比增长1.46%；实现净利润5.22万亿元，同比下降2.96%。据中金公司统计，剔除金融公司后，上市公司盈利下降14.2%。5400多家上市公司中，仅2194家上市公司盈利实现正增长，即有六成公司业绩不是下降就是亏损。

　　2025年一季报显示，A股上市公司业绩总体有所回升，共实现盈利1.49万亿元，同比增长 3.55%。但 5400 多家上市公司中，有近1400家出现亏损，亏损比例超过1/4。这也是除2020年外，多年来没有出现过的情形。

　　面对内外压力，A股依然表现顽强，内在原因何在？在笔者看来，主要原因有三。

　　一是政策支持。两天前，证监会主席吴清在国新办新闻发布会上表示，完全有信心、有条件、有能力实现中国股市稳定健康发展。他强调，全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用。

　　具体做法上，少发股多分红。2024财年，有3472家上市公司实现现金分红，合计金额达1.66万亿元，叠加前期中期分红共计2.39万亿元，同比增长7.2%。其中，沪深300股息率3.59%，均创历史新高。在央行进一步降准降息，无风险收益走低之际，高股息股票成为稳健型投资人的一大选择。

　　另据统计，2024年共披露1470单回购计划，合计金额达2123亿元。相比之下，同期发行新股融资额为639亿元，仅相当于回购金额的1/3。

　　二是人民币对美元一路升值。4月8日，离岸市场美元兑人民币汇率曾达1：7.42，创下近十几年新低，而五一假期期间，美元兑人民币达到1：7.20，近一个月上涨3%。近期也保持在7.24左右，表现相对平稳。这大大增强了投资者对中国经济和中国股市的信心。

　　三是2024年报以及2025年一季报显露两大现象：计提资产减值和研发投入双增。这非常值得关注。

　　2024年非金融企业盈利降幅为什么达到两位数？计提资产减值和研发投入大增是两个重要原因。

　　2024年全年，A股上市公司计提资产减值及信用减值合计增长超过15%。其中，房地产业和光伏产业是主要拖累项。

　　统计显示，A股房地产公司2024年合计亏损1634亿元，比上年增长6倍多。其中，计提资产减值损失就达939亿元。

　　同样，光伏产业三大龙头企业隆基绿能、通威股份、TCL中环合计亏损240亿元。

　　隆基绿能2024年亏损86.17亿元。其中，计提减值87亿元。通威股份亏损70.38亿元。其中，计提减值10亿元。晶澳科技亏损46.56亿元。其中，计提减值33.29亿元。爱旭股份亏损53.19亿元。其中，计提减值27亿元。TCL中环亏损98.18亿元。其中，计提减值7.09亿元。东方日升亏损34.35亿元。其中，计提减值9.73亿元。

　　研发投入大增，则主要表现在科创板。2024年，上市公司研发费用合计达1.6万亿元，同比增长3.1%；研发费用占营业收入的比重为2.6%，较2023年提升0.1个百分点。

　　其中，科创板公司研发投入达1680.78亿元，同比增长6.4%，研发投入相当于净利润的4倍；研发强度中位数达12.6%。

　　相比之下，科创板是盈利下降幅度最大的板块。2024年年报显示，降幅为40%；2025年一季报显示，降幅更达60%。业绩下降的背后，研发费用绝对是很大的一笔投入。

　　来看看几家龙头企业的2024年年报数据。

　　百济神州营收272亿元，净利-49.78亿元，研发投入141.4亿元，研发强度51.84%。中芯国际营收577.95亿元，净利37亿元，研发投入54.47亿元，研发强度9.42%。海光信息营收91.62亿元，净利19.3亿元，研发投入29.1亿元，研发强度37.61%。百利天恒营收71.37亿元，盈利37.08亿元，研发投入24.78亿元，研发强度34.7%。

　　像百利天恒这样的企业，盈利能从前两年亏损2.82亿元和7.80亿元，猛增至2024年的37亿元，就是靠着30%至40%的研发强度。科创板企业就是要不断研发不断创新，才能诞生优秀的科技企业。