读懂IPO新琪安超30%收入来自美国，与前两大客户合作生变，净利润遭腰斩

　　4月15日，新琪安获得了境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书，对于两度冲击港股IPO的新琪安来说，这意味着其在IPO进程中向前迈进了一大步。

　　不过，这也并不意味着新琪安此次港股IPO必然成功，尤其是在该公司与大客户合作生变、超30%收入可能遭遇美国关税冲击的情况下。

　　3月28日，就公司业绩下滑、与大客户合作生变、贸易应收款项激增等问题，时代商业研究院向新琪安发送邮件并尝试致电询问。4月22日，时代商业研究院多次致电该公司，但电话无人接听。截至发稿，对方仍未回复。

　　前五大客户集中度超50%，与大客户合作生变

　　招股书显示，新琪安是一家主营食品级甘氨酸和三氯蔗糖等食品添加剂的企业。2022—2024年，新琪安的收入分别为7.61亿元、4.47亿元、5.69亿元。

　　2024年，新琪安的收入同比虽有所上升，但较2022年减少了25.33%。收入整体下降背后，或与该公司与大客户合作生变有关。

　　招股书显示，报告期各期，新琪安对前五大客户的销售额合计分别为4.29亿元、2.41亿元、3.17亿元，占该公司当期总收入的比例分别为56.2%、53.9%、55.6%。

　　具体来看，2022—2023年，新琪安的前两大客户均为美国饮料客户的成员公司和瑞士食品饮料客户的成员公司。

　　报告期各期，这两大客户的销售收入占比合计分别为39.3%、32.4%、15.1%，收入贡献大幅下降。

　　其中，报告期各期，来自美国饮料客户的成员公司销售收入分别为1.75亿元、0.71亿元、0.22亿元，同比增速分别为85.88%、-59.36%、-69.59%；来自瑞士食品饮料客户的成员公司销售收入分别为1.25亿元、0.74亿元、0.64亿元，同比增速分别为-28.05%、-41.03%、-12.90%，收入均持续大幅下降。

　　其中，美国饮料客户是一家于1892年成立的世界知名跨国企业，总部位于美国，并于纽交所上市，主营业务是制造全球最受欢迎的碳酸饮料；瑞士食品饮料客户是一家世界著名跨国企业，于1867年成立，总部位于瑞士，并于瑞士证交所上市，主营业务为制造婴儿食品、医疗营养品、宠物食品、包装饮用水及咖啡，其世界知名产品包括但不限于其品牌咖啡、巧克力及谷类食品。

　　由此推测，新琪安前两大客户疑似分别为可口可乐、雀巢。

　　近年来，可口可乐和雀巢自身业绩增长也出现颓势。

　　Wind数据显示，报告期各期，可口可乐的营收同比增速分别为21.53%、8.20%、4.39%，增速大幅放缓；雀巢营收同比增速分别为17.21%、9.92%、-6.68%，2024年收入同比下降。

　　超三成收入来自美国，海外设厂或难规避关税冲击

　　在与大客户合作生变导致收入下降的背景下，新琪安的盈利指标也出现下降。

　　招股书显示，报告期各期，新琪安的毛利率分别为25.6%、17.9%、17.9%，其间累计下降7.7个百分点。同期，其净利润分别为1.22亿元、0.45亿元、0.43亿元，净利润出现“腰斩”。

　　需警惕的是，新琪安大部分收入来自境外市场。报告期各期，新琪安来自中国内地的收入分别为1.32亿元、0.67亿元、1.16亿元，占当期总收入的比例分别为17.3%、15.0%、20.5%。

　　也就是说，2024年其境外市场的收入占比高达79.5%。其中，报告期内来自北美洲的收入占比分别为9.3%、18.4%、41.1%，呈大幅上升趋势。

　　需注意的是，自4月份以来，美国高举“关税大棒”，可能导致中国向美国出口产品面临高关税冲击。那么，新琪安对美国市场的依赖度有多高呢？

　　招股书显示，报告期各期，新琪安向美国客户销售在中国生产的三氯蔗糖的收入占比分别约为5.0%、11.6%、17.9%；出口至美国的食品级甘氨酸的收入占比分别约为4.0%、6.4%、17.3%。时代商业研究院由此计算，报告期各期，新琪安对美国市场的销售收入占比至少分别约为9.0%、18.0%、35.2%。

　　招股书显示，为了分散美国加征关税带来的风险，新琪安已经在印尼设立了一间工厂，并从印尼向美国客户出口食品级甘氨酸，并且未来还计划向美国客户销售更多来自印尼工厂的食品级甘氨酸。

　　然而，根据美国4月2日披露的“对等关税”行政令，美国计划对印尼征收32%的“对等关税”。由此可见，新琪安在印尼设厂可能也难以完全规避关税风险。

　　另外，新琪安对美国销售的三氯蔗糖产自中国。招股书显示，根据灼识咨询报告，按2023年三氯蔗糖销量计算，新琪安在全球的市占率为4.8%，排名第五位。

　　而在排名前四位的企业中，公司D是一家英国企业。根据美国4月2日披露的“对等关税”行政令，美国计划对英国多数进口产品征收10%的关税。在这一背景下，新琪安需警惕三氯蔗糖的海外市场被抢占。