汇添富基金卞正：寻找十年十倍股

　　十年，是一段漫长的岁月，足以见证无数的兴衰沉浮，然而十年，却也是弹指一挥，许多个股走势在十年间如钟摆般起起伏伏，许多投资者也未曾见证“复利的奇迹”，年复一年，只叹光阴蹉跎。

　　而过去十年，却有那么百来只股票，它们遇见过2015年的疯狂，也目睹了2018年的黯淡，它们经历了2019到2021年股市的激昂，也承受着过去三年资本市场流动性的巨大压力，牛熊更迭无法阻止它们持续的增长——十年间它们实现了十倍的涨幅。更重要的是，它们并不是在几个月的时间内完成十倍涨跌过山车的“妖股”，而是历经十年坎坷实现扎实业绩增长的高质量证券，如同在时间的长河中慢慢绽放出的绚丽花朵，在茫茫大海中寻觅得来的珍贵宝藏，充满了长期的力量。

　　笔者近期复盘了这些公司在过去十年的成长历程，希望从中探索一些共性的特征。

　　首先，简单地从数据上来看，这些个股过去十年的平均ROE涨幅超过20%，处在A股前5%的水平，同时这些个股过去十年的复合增速均值32%、中位数29%，也在A股中名列前茅。与预想中不同的是，这些个股并非完全集中于电子、电新等成长行业，他们几乎分布在TMT、制造、消费、医药、周期等各个行业，同时企业所有制也相当均衡，国企、民企、混合所有制企业都占据了一定比例。

　　其次，笔者尝试归纳这些个股在过去十年间主要的成长逻辑，发现了一些共性。它们的成长故事无外乎以下三类。第一类是公司所在的行业出现了爆发式成长，十年间其所在的行业的市场规模总量至少呈现了三倍的增长；第二类是公司在市场竞争中的份额显著提升，这类公司所在行业本身的市场规模变化并不大，但是内在格局发生重大变化，呈现出行业在特定发展阶段下的集中度提升，或者行业在国产化进程下带来的中国企业份额提升；第三类企业所在的行业市场规模变化并不大，竞争格局也未发生重大变化，但是企业依靠持续扩展品类、或者拓展产业链环节，实现持续增长，这类公司的成长故事显得更加难能可贵。

　　我们再往下挖一层，什么样的企业能够拿到如此完美的成长剧本呢？

　　对于处在爆发式成长的新兴行业中的公司来说，这几个公司无一例外都在行业爆发前十年就已然入局，并且长期专注着做一件事，一定程度上他们并无法引导行业的进程，而是成为了做好准备抓住机会的那个人，而对于那些深耕在一个市场中慢慢提升份额的企业，它们通常具备很强的成本优势，成本优势可能

　　总结完过去十年，我们如何展望未来十年。

　　未来十年，是否还有很多爆发性成长的行业机会？可能是人口老龄化过程中出现的各种业态，可能是AIGC带来的人工智能浪潮，亦或者是商业航空、商业航天带来的航行奇迹。未来十年，全球许多行业的竞争格局是否会出现巨大变化？全球前十大车企中，会不会出现更多的中国企业？长期被波音、空客主导的全球航空制造市场是否会发生新的变化？全球顶尖的材料企业、软件企业、装备企业是否可能出现越来越多中国企业的身影？

　　未来十年，我们还能不能看到极其优秀企业家和管理团队？大批70后、80后甚至90后正在走上A股企业一把手的舞台，这批人大多受到良好的教育，不乏中外名校毕业；这批人一边在工厂抓良率抓成本，一边关注着海外最新的技术前沿研究；这批人见证了中国的快速发展，他们的世界观形成与中国国力的增长几乎同步；这批人的创业故事少了些许草莽色彩和江湖义气，却不乏激烈的文化思辨与制度交融。这批年轻的企业家的共性底色是一种很强的民族自信，这在上一辈企业家身上鲜有见到。他们能否带领自己的公司立足世界之林？

　　这些都没有绝对标准的答案。答案或许在每个投资者长期的研究、跟踪所形成的认知之中。

　　曾经在

　　寻找十年十倍股是一个命题，一种视野，更是一场修行，一段充满希望与挑战的旅程。未来可期，愿我们上下求索，携手前行。