叶国英：慢牛背后是信心与底气的累积——写在A股本轮行情运行一周年之际

　　自2024年9月18日起，上证指数从2717.28点启动以来，至2025年9月18日报收3831.66点，一年来的升幅为41%。其间，深证成指的升幅为63.6%，创业板指的升幅为102%。

　　中小投资者中，有的挣得盆满钵满，有的依然亏损连连。指数上涨时，有人认为，创十年新高可谓疯牛；指数震荡时，有人认为，4000余股泛绿，“牛”玩的是消失。其实，这是认知失衡让人闹了个“骑牛找牛”的笑话。而一年来的盈、亏、平，正是投资者认知的兑现。

　　数据显示，近一年来，A股上涨个股数量为1916只，下跌个股数量为3375只，平盘139只，个股总数为5430只。上涨个股占比为35.29%，未上涨个股占比为64.71%。

　　由此可见，市场在指数上升与个股分化的同时，其内在的市场生态、投资逻辑、资金结构以及投资者构成等，都在发生深远而积极的变化。

　　数据还显示，本轮行情启动以来的一年时间，中国资产领涨全球，创业板指翻倍，科创板指涨幅达126%，有1435只个股股价翻倍。A股总市值从77.78万亿元增长至113.72万亿元，一年间增长近36万亿元。

　　更重要的是，以科技为先导的经营主体正在化茧为蝶、脱颖而出。万亿市值公司从9家扩容到13家，千亿市值公司新增55家公司。在这批新崛起的公司中，电子、生物医药、计算机等代表新质生产力的领域朝气蓬勃、势不可挡。这是一条行情的主线。本轮行情运行至今，一个更加成熟、理性，注重长期投资和价值投资的市场新生态正在逐渐形成。而这些都是认知的需求，认知决定一切，认识决定输赢。

　　以新的认知认识新的行情

　　在30多年的中国股市发展过程中，曾出现过政策牛、改革牛、杠杆牛，但均是牛短熊长。如今还在持续的慢牛行情，背后是信心与底气的累积。

　　2025年4月23日，对于美国挑起的关税战，中国外交部明确表示：“关税战、贸易战没有赢家。对于美国发动的关税战，中方的态度很明确，我们不愿打，也不怕打。打则奉陪到底；谈则大门敞开。”这不仅显示出中国的大国自信与大国担当，更体现中国的实力和胆魄。

　　随着科技创新力量的崛起，随着国家政策的鼎力支持，中国股市将彻底改变牛短熊长的态势，“重估中国资产”已在全球金融界不断回响。

　　美国股市以17年的漫长跨度，涌现了科技“七姐妹”等一批世界级龙头。日本股市也开启了一轮慢牛行情，日经225指数从2012年12月的约10000点一路震荡上行，到2023年已回升至30000点附近，11年升了三倍。

　　中国股市在政策红利、产业升级、经济复苏、资金结构改善等多重背景下，何尝不能走出有中国特色的慢牛与长牛行情？何尝不能诞生世界级的优秀企业？

　　今非昔比，本轮牛市与以往行情有质的不同，“牛短熊长、牛弱熊强”的传统思维难以分析判断当今的行情，必须以新的认知来认识新的行情。

　　四大力量助推科技股上扬

　　从2024年9月18日至今，在本轮行情的各大指数表现中，科创指数的升幅遥遥领先。数据显示，上证指数升幅为40%，科创板指数升幅为100%，科创50指数升幅为110%，这是历史罕见的现象。

　　A股市场对科创板市盈率的容忍度不断提升。截至2025年9月18日，科创板平均市盈率为66.35倍。其中，市盈率大于100倍的股票数量为380只。截至9月12日，沪、深、北三市百元股数量达148只。其中，有66只来自科创板，占比为44.59%。以宁德时代为代表的科技股市值纷纷升入万亿元和千亿元行列。

　　科创股之所以领涨，一是得益于政策大力支持。科创板“1+6”新政拓宽了前沿科技企业的上市通道。2025年6月推出的科创成长层，重点支持未盈利但具核心技术与成长潜力的科技企业，为人工智能等前沿科技领域企业提供更灵活的上市路径，为科创板块注入新的活力。

　　二是产业景气度高。科创板“硬科技”企业的行业定位与高成长潜力，为本轮科技股上扬行情提供了重要支撑。以AI领域为例，随着国产大模型取得突破，带动AI资本支出显著增长，国产算力芯片、光芯片等细分领域呈现高景气度，估值显著提升。

　　三是科创公司研发投入明显增长。2025年一季度末研发费用占比达12%，显著高于市场平均水平，为企业未来盈利和保持高成长性提供了关键驱动力。

　　四是主流资金高度关注。融资额持续提升，多路长线资金增持科创公司股份。尤其是ETF权重的合理调整，科创板的权重股资产更加优质，盈利预期也更加坚定。对产生中国版的英伟达等更具信心。所以投资者不再以短期炒作为操作思路，而是以重前景、重业绩、重发展出发去重点投资。寒武纪股价一度超越茅台成为新晋“股王”，便是中国股市科技阵营走向前列的重要标志。

　　中国公司吸引力不断增强

　　无可否认，本轮行情中政策的力度、宽度、高度均史上罕见。这是从战略高度将中国股市建设成规范化、法制化、国际化的金融市场。从发行端、操作端、结构端、资金端乃至税费、佣金、两融、量化、解禁、红利等全面改善股市生态。尤其是措施优化与对违规零容忍，制度拓宽与严格退市并存，宽严结合效应明显。可以说，本轮行情与市场生态的不断优化密不可分。

　　如今，重估中国资产已成为全球资本市场的主流观点。中国优秀公司在业绩增长、资源优势、制造产业链、科技独创性等投资价值上，均具有对全球资金的吸引力。

　　因此，在本轮牛市行情运行一周年之际，从新的高度来认知股市、认知自己，便成了未来投资成败的决定因素。欲穷千里目，更上一层楼。一切输赢都是认知的兑现，认知决定一切。