饮料行业的下半场，逆势增长靠什么？

　　饮料巨头2025年中期成绩单陆续揭晓。

　　农夫山泉延续高增长，爆款产品东方树叶推动茶饮收入首次超越包装水；东鹏饮料则在半年内跨入百亿营收俱乐部，利润增速更是超过30%；统一企业中国饮料业务同比稳增7.6%，茶饮料成为主要驱动力。

　　然而，并非所有饮料企业日子都蒸蒸日上。比如，华润饮料收入和利润分别下滑近两成和三成；康师傅控股饮品业务整体收入下滑，主力品类的茶饮料未能响应趋势，受到无糖茶冲击表现不佳。

　　在新消费如火如荼的这一年，饮料股业绩分化愈发明显，这种业绩分化，揭示了消费趋势和行业增长逻辑的变化。

　　2025年的饮料行业，已经从过去“大家一起涨”的阶段，走向了“有人领跑、有人掉队”的结构性增长。中报披露后，创新者和跟随者之间的差距被彻底拉开。

　　面对即时零售大战、现制茶饮崛起，注重品类创新的企业依旧展现了强大的增长韧性。

　　农夫山泉上半年营收同比增长15.6%至256.22亿元，净利润增长22.1%至76.22亿元，毛利率提升至60%以上，交出了一份远超市场预期的答卷。更重要的是，茶饮业务在东方树叶的拉动下，历史性地超过包装水，成为第一大收入东鹏饮料的表现同样突出，上半年收入同比大增36.37%至107.37亿元，净利润增长37.22%至23.75亿元，首次跨入半年百亿营收俱乐部。能量饮料继续是基本盘，而电解质水的爆发力则让其真正跑出了“第二条曲线”。

　　与之形成对照的是，部分老牌企业正面临增长的压力。华润饮料上半年收入同比下滑18.5%至62.06亿元，净利润同比下降28.7%，核心的包装水业务遭遇行业价格竞争的正面冲击。此外，维他奶国际虽然在去年年报里展现了一定复苏，但更多依靠的是降本与费用优化，而非营收端的强劲扩张。在竞争趋紧的饮料市场，仅靠成本削减难以持续，缺乏产品突破和结构优化，业绩难言稳定。

　　毛利率的对比进一步凸显了这种分化。农夫山泉的毛利率提升至60.3%，东鹏饮料在短短两年间连续提升，显示出强大的费用效率和产品溢价能力。反观华润饮料，毛利率却因产品组合变化和更高的销售费用而承压，利润空间持续被挤压。

　　可以看到，业绩差距的背后，不只是规模的不同，而是增长逻辑的差异。有的企业通过产品结构升级与第二曲线孵化找到新动能，有的则陷入价格战和成本压力的泥沼。

　　在中国饮料市场这个万亿级的红海市场中，依靠铺货和营销就能拿到增量的时代已经过去，行业进入到拼结构、拼效率、拼创新的阶段。

　　在新一轮行业洗牌中，企业之间在产品布局、战略规划和运营效率上的差距正在加速扩大。观察今年的中报，可以发现三条主线正在重塑行业格局。

　　消费者对健康、无负担和功能属性的追求，正在重塑饮料市场的竞争格局。农夫山泉的东方树叶连续多年坚持“0糖、0卡、0脂、0香精、0防腐剂”，在2025年迎来爆发，让茶饮业务收入同比增长19.7%突破100亿，并首次超过包装水，成为公司第一大板块，而康师傅则因仍深耕有糖茶，无糖茶市占率不足5%，未能有效响应“零糖零卡”消费趋势，导致茶饮收入同比下滑超过6%。两者的差距标志着消费偏好转向，“健康饮”从营销话术走向主流心智。

　　
 

　　图源：《2025饮料健康的下一步：解锁“健康Plus+”新增》，益普索Ipsos

　　类似的故事发生在功能饮品上，东鹏的电解质水“补水啦”营收同比暴增214%，把原本定位专业补给的产品，转化为大众日常的健康饮品。补水啦营收占比从6.05%上升至13.91%，成为名副其实的第二支柱。

　　
 

　　在饮料行业这个成熟市场，传统品类的天花板清晰可见，能否成功培育新的增长点决定了企业的未来空间。

　　东鹏饮料的“1+6”多品类战略是增长关键。东鹏饮料在能量饮料之外成功孵化了电解质水大单品，证明了自己不仅能发现市场机会，更具备将机会转化为实际增长的执行力。而农夫山泉同样通过“茶饮+水饮”的双核心结构降低单一依赖，还尝试切入冰品赛道，开拓冰品、水饮互补共生的新消费场景。

　　相比之下，华润饮料业绩下滑背后，主要是被视为第二增长曲线的饮料业务收入占比仍只有10.3%，尚不足以抵消核心水业务的下滑压力。这使得它在价格战中显得格外脆弱。统一企业中国的饮品板块增速也逐年放缓，说明老牌巨头在创新上的迟缓，正在削弱它们应对消费环境变化的能力。

　　数字化正在重塑行业的游戏规则。比如，东鹏饮料通过“五码合一”技术构建的数字化营销体系，打通了消费者、门店和经销商的数据流，形成了精准的动销监控和费用投放体系。

　　值得注意的是，虽然上半年投入了大规模的返利补贴，未兑付的实物和现金返利合计达30亿元，但东鹏饮料毛利率却比去年同期还增加了3.21个百分点。这颠覆了传统快消行业“促销必然损及毛利”的认知，展示了数字化运营带来的效率革命。

　　相比之下，仍停留在传统折扣和渠道投放的企业，成本更高，效果却不显著。华润饮料在盈利预警中华润饮料在盈利预警中提及的“策略性营销资源投入”和“行业竞争加剧导致促销投入增加”，正是这种压力的直接体现。上半年，华润饮料包装饮用水产品录得收入人民币52.51亿元，较去年同期下降23.1%。这意味着未来的竞争不仅是产品与营销的竞争，更是整个运营体系效率的竞争。

　　从这三条主线可以看出，行业的竞争已从“谁能卖得更多”，转向“谁能更贴合消费趋势、孵化新曲线、并提升运营效率”。理解了这三条主线，就能更清晰地判断，哪些公司具备穿越周期的能力。

　　在价格战与消费趋势快速演变的背景下，饮料行业的投资逻辑更加聚焦于长期确定性。

　　过去，饮料行业增长更多依赖渠道铺货和大规模营销，而如今，外部市场在发生深刻变化。外卖平台补贴带动的价格战，让低价包装水的利润空间被迅速压缩。

　　在这种情况下，投资者在评估企业时，应该更加关注饮料企业营收增长的质量和盈利的稳定性，长期需关注消费趋势变化下的转型成效。一家企业能否在价格战中保持健康的毛利率和现金流，往往比短期市场份额的扩张更具参考价值。

　　无糖、无添加已逐渐成为行业的基本门槛，各种成分的“中式养生水”迅速崛起。消费者对饮品的期待已经从“健康一点”转变为“健康+功能”，饮料被赋予了更多“附加值”。这意味着东方树叶的成功并非偶然，未来，天然果汁、发酵饮品、植物基饮料等细分品类都可能出现新的爆款。

　　
 

　　图源：《2024年中国中式养生水行业发展趋势洞察报告》，国盛证券研究所

　　在这样复杂多元的背景下，投资者应该避开同质化竞争严重的领域，转而聚焦两类企业。

　　这类企业通常具备强大的渠道掌控力、成熟的品牌运作经验和持续的产品创新能力，能够在新趋势出现时快速响应并实现规模化。比如，东鹏饮料敏锐捕捉到“冰冻化”消费趋势，不仅加大冰柜投放，还尝试智慧化、智能化冰站，以数据监测提升渠道效率。财报显示，其在大本营广东依旧保持20%以上增速，而在华北等区域更是实现超过70%的高速增长。

　　
 

　　注：饮料行业核心参与者；图源：国盛证券

　　具备强渠道、研发和创新能力的优质饮料龙头，才能持续推出新品，有机会把新消费趋势转化为增长点。

　　这类企业的确定性更多来自于场景粘性和分销深度，而非短期的报表亮点。比如，白云山以“王老吉凉茶”为核心的大健康业务收入稳健增长，达70.23亿元，同比增长7.42%。这背后，天然草本配方“预防上火”的差异化优势显著，品牌更是基于此推出了无糖凉茶、刺柠吉、荔小吉等细分品类，满足不同消费场景需求。此外，在“送礼”场景需求稳固的养元饮品，在三、四线城市及县域市场，渗透率仍然保持领先。

　　可见，未来能保持长期竞争力的饮料企业，要么具备快速响应市场的能力且能凭借规模优势持续推出爆款新品，要么立足核心场景具备一定的不可替代性。

　　总而言之，正如狄更斯在《双城记》中写下的那句名言：“这是一个最好的时代，这是一个最坏的时代。”饮料行业正在经历深刻变革，从规模扩张转向质量竞争，从渠道为王转向产品为王，从营销驱动转向数字化驱动。

　　固收旧城墙的企业护城河逐步瓦解，而对于那些能够深刻理解消费者需求变化、建立极致运营效率并保持持续创新迭代的企业，眼前的行业调整期或许正是构筑长期竞争优势的最好时机。