老铺黄金：金价 “熄火”，“黄金爱马仕” 还靠的住？

　　$老铺黄金 北京时间 8 月 20 日下午，老铺黄金发布了 2025 年 H1 业绩，由于此前披露过盈利预告，从实际业绩来看，无论是营收还是利润均接近指引上限，是一份还不错的业绩，具体要点如下：

　　。25H1 老铺黄金实现总营收 123.5 亿元，同比增长 251%，接近指引上限。从趋势上看，从 24H1 开始公司的业绩连续两次环比提速，仍然处于快速扩张期，上半年收入超过了去年全年，

　　利润上，虽然上半年金价大幅上涨导致老铺原材料成本显著提升导致毛利率有所下滑，但在经营杠杆的释放下整体利润快于营收端的增长，实现归母净利润 22.7 亿元，同比增长 286%。

　　。截至上半年，老铺新开了 5 家门店，国内的 4 家门店清一色集中在一线城市的核心商圈，。此外，。

　　。从衡量单店效益的核心指标——同店营收增速上看，

　　随着上半年老铺在社媒的持续推广和发酵线下门店的稀缺性和溢出效应使得老铺在天猫等线上平台表现亮眼，

　　从产品结构上看，虽然公司取消披露足金黄金和足金镶嵌品类的具体占比情况，但结合调研信息，老铺的高毛利品类足金镶嵌产品的比重仍在进一步提升。梳理上半年老铺的推新动作，无论是曼陀罗还是七子葫芦系列，单克金价都要更高。

　　。。展望下半年，由于公司在 8 月份开启了年内第二次提价，综合提价幅度预计在双位数以上，因此如果下半年金价不再大幅上涨，海豚君预计毛利率会得到环比修复。

　　。首先销售费用上，一方面由于公司上半年进驻一线城市核心商圈速度有所提升，推升了租金成本，另一方面，，管理费用的投放则相对克制，但由于收入的高速增长，销售费用率&管理费用率较同期均明显回落，最终净利率提升 1.7pct 达到 18.4%。

　　
 

　　首先，单从业绩层面上看，老铺上半年毫无疑问表现还是不错的，在开店克制的情况下业绩的高速增长依赖店效的大幅提升。

　　虽然公司没有给出具体的拆分，但结合调研信息，由于，，而这些新增用户又有很大一部分来在国际奢侈品品牌的受众群体。

　　根据老铺自己的公告披露，从下图可以看到。所以尽管由于老铺目前没有摆脱黄金自身的周期，不是真正意义上的奢侈品，但却实打实吸引到了一大批奢侈品的消费群体，并转化成了自己的业绩，从这个角度来说，老铺确实迈出了走向奢侈品道路的第一步。

　　
 

　　展望下半年，海豚君认为下半年老铺的表现至关重要，是检验老铺自身竞争力的重要节点。。

　　而进入下半年，一方面当前金价已经企稳，另一方面，8 月 25 日老铺启动了年内第二次全品类提价，

　　25H1 老铺黄金实现总营收 123.5 亿元，同比增长 251%，接近指引上限。从趋势上看，从 24H1 开始公司的业绩连续两次环比提速，仍然处于快速扩张期，上半年收入超过了去年全年，

　　
 

　　从渠道上看，随着上半年老铺在社媒的持续推广和发酵线下门店的稀缺性和溢出效应使得老铺在天猫等线上平台表现亮眼，但线下依然是老铺的主战场。

　　从地区上看，由于老铺 6 月进军新加坡，结合调研信息，从近期营业情况上看，无论是客流量还是客单价均超出市场预期，但由于基数较小，带动老铺海外营收占比提升 4.7pct 达到 12.9%。

　　但后续还需要观察老铺进驻其他国家后的表现情况。

　　
 

　　
 

　　从开店节奏上看，截至上半年，老铺新开了 5 家门店，国内的 4 家门店清一色集中在一线城市的核心商圈，。此外，。

　　根据公司业绩会交流，如果新加坡门店经营数据良好，未来 2-3 年内老铺将优先在东南亚地区开设 5 家门店，并后续逐步拓展至日韩、中东、欧美市场。

　　
 

　　从衡量单店效益的核心指标——同店营收增速上看，

　　
 

　　。这还是在公司去年押注黄金价格上涨，大举购买黄金囤货的情况下，因此，可以明显看到当前老铺的毛利率还是极大程度上依赖金价的变化。

　　展望下半年，由于公司在 8 月份开启了年内第二次提价，综合提价幅度预计在双位数以上，因此如果下半年金价不再大幅上涨，海豚君预计毛利率会得到环比修复。

　　
 

　　首先销售费用上，一方面由于公司上半年进驻一线城市核心商圈速度有所提升，推升了租金成本，另一方面，，管理费用的投放则相对克制，但由于收入的高速增长，销售费用率&管理费用率较同期均明显回落，最终净利率提升 1.7pct 达到 18.4%。