｜只是“一招鲜”？透视巴菲特的长期主义逻辑

　　被誉为“投资者圣经”的巴菲特一年一度的股东公开信又来了。 这是“股神”巴菲特历来传递价值投资精髓的图腾。

　　先来看看干货。2024年，巴菲特的旗舰公司伯克希尔·哈撒韦公司每股股价涨幅为25.5%，标普500指数为增长25个百分点，归属股东净利润为889.95亿美元。截至2024年年底，巴菲特的十大持仓公司分别是苹果、美国运通、美国银行、可口可乐、雪佛龙、西方石油、穆迪、卡夫亨氏、三菱商事和安达保险。去年四季度，巴菲特新建仓酒业巨头ConstellationBrands，增持西方石油、达美乐比萨等公司股票。

　　其实，每年巴菲特都要公布持仓、增减仓情况和发布致股东信，但从其新建仓苹果开始，前十大持股基本上没多大变化，新增仓的品种大多数也是波段性持有，因此，巴菲特的投资套路基本开始固化，其对投资界的影响也渐渐趋于平淡。不过，对于大资金来说，“一招鲜”也是很无奈的事情。

　　从长期趋势来看，巴菲特最近几十年的投资回报率非常可观。1965年至2024年，伯克希尔的每股股价复合年增长率达到19.9%，因为其从不分红，股价的增长其实也就是市值的增长。那么，这个长期稳定的收益的基础是什么？其实就是资金量大，持有的股票比较稳定，这就是“一招鲜”的秘密。

　　巴菲特有一句名言：“即使可口可乐股票跌了，他也可以用股票去换可乐喝。”这句名言告诉我们一个真理，那就是长期价值投资有时候甚至可能是倔强的。在很多人看来，可口可乐并没有多大的过人之处，也并没有给巴菲特带来巨大的收益，其股价在最近40年都在30美元到70美元之间波动。至少，它比最近几年的大牛股的英伟达差多了，也比不过巴菲特第一大仓位的苹果。

　　那么，为什么巴菲特又要如此青睐可口可乐呢？道理很简单，大资金需要一个有稳定收益的品种来平衡风险。巴菲特之所以每年都能维持20%左右的年化收益率，除了大多数来自重仓公司的分红之外，其余就是投资国债的收益。这两个标的的整体收益率并不高，但贵在稳定。截至2024年第三季度末，巴菲特管理的总资产超过了1万亿美元，其中股票持仓占了总资产的26.6%，持有的现金占总资产的32.5%，剩下的基本上都是国债。这样一个资金规模，最重视的应该就是稳定的收益。毕竟1万亿美元只要赚到1%，就有100亿美元的收益，这是很多机构望尘莫及的资金规模。

　　因此，我们就不难理解很多人为什么只是仰望巴菲特，而并不愿意去克隆“股神”长期投资的模式，因为没有这个条件去克隆，没有那么多资金量去模仿。很简单，如果你的A股账户只有10万元，即便能达到10%的长期稳定的年化收益，每年的盈利也不过1万元。

　　一个有意思的事情是，“股神”也并非百战百胜，最近几年抄底失败的案例不在少数。比如，抄底买入航空公司、铁路公司和有线电视公司，几乎都不怎么赚钱，很多还是亏损认赔出局的；而且，还清仓了其最爱的富国银行，这也让很多人摸不着头脑。所以，“股神”最终还是回归“一招鲜”也有比较现实的原因，那就是行稳致远。