周末证券｜券商年底密集出研报 两大主题被看好

　　A股从今年9月开始的反弹已经延续到了年底，虽然期间震荡不断，但总体趋势要远远好过上半年。因此，虽然目前各大指数进入宽幅震荡的态势，但机构对于后市的态度逐渐明朗，总体趋于向好的预期。

　　时至年底，各大机构也在密集发布对明年行情研判的研报，长线慢牛的观点基本趋同，但对于机会的解读见仁见智。从中短期机会看，大科技、大消费被认为是跨年行情的重要主线，其中半导体、人工智能、算力、医药、食品饮料、家用电器等细分行业板块被普遍看好。

　　东兴证券认为，从牛熊周期来看，可以划分为两个大级别周期和两个小级别周期，第一个大周期是2006年以股权分置改革和汇改政策为主要催化的行情；第二个大周期是2015年以“互联网+”为代表的行情。第一个小级别周期是2008年四万亿投资为催化剂；第二个小级别周期是2019年前有全球经济竞争后有疫情影响背景下产生的救市行情。

　　其分析，每一轮中期多头趋势的产生都依赖于经济大背景导致的政策催化，叠加主导产业发展方向。从经济自身的发展阶段来看，2006年开始的股权分置改革和2008年的四万亿投资主要体现的是房地产和基建周期，周期性行业远远跑赢其他行业，以有色金属、钢铁、煤炭和房地产为代表的上游行业涨幅居前；2015年主要是“互联网+”的科技周期，以计算机、传媒为代表的互联网+成为市场的主旋律；2019年主要是体现的是消费升级和高端制造的产业升级周期，其中白酒板块表现十分突出，军工和电子板块代表了高端制造崛起。

　　东兴证券表示，目前进入年底阶段，在一系列政策落地之后，市场关注点落在未来政策效果观察期，以政策推动的行情节奏将变成市场轮动为主的节奏。市场主力更多着眼于明年的布局，以政策推动的中长期资金逐步入市为基调，未来被动投资规模不断扩大，市场整体维持结构性牛市的判断。从指数层面来看，市场以底部抬升的脉冲式行情为主，伴随不同主题的阶段性轮动为主，短期快速大涨的情况可能会越来越少，节奏性慢牛的场景可能会成为未来市场的常态，这也符合稳住股市的政策基调。其建议重点布局大消费和大科技，尤其是消费中新内涵和未来的政策推动值得期待。

　　中原证券认为，不久前召开的高层重要会议释放了重要的政策信号，实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，加强超常规逆周期调整，大力提振消费，实施更加积极的财政政策以及实施适度宽松的货币政策。其预计市场多空博弈的焦点或将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期，资本市场进一步深化改革政策主线将是聚焦支持科技创新和产业升级，在推动并购重组、提升投资者回报等方面加力部署。

　　其分析指出，从内部环境看，政策效应已经显现，但传导还需过程，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况。从外部环境看，美国最新经济数据显示，降息节奏或将再度开启。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来股指总体预计将保持震荡上行格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。中原证券建议短线关注汽车、通信设备、电池以及军工等行业的投资机会。

　　中泰证券认为，对于明年的经济目标中，重要会议在“保持经济稳定增长”之后提出要“保持就业、物价总体稳定”，并指出“注重目标引领，着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。

　　货币政策方面，降准降息之外，其表示也要关注政策工具创新。明年财政政策“更加积极”，进一步明确提升赤字率、扩大专项债和特别国债规模，2025年赤字率有望创历史新高，或在惠民生、促消费、稳定楼市、适度扩大政府投资等方面综合发力。

　　股票方面，其认为，在A股大盘3400点之际，会议仍强调要“稳住股市”，指向当前A股可能存在业绩偏弱等内生不稳定因素。自9月份以来，市场已经对政策形成了较多的乐观预期，而到两会召开前可能是政策的平淡期，市场短期可能会有所震荡回调。但“稳住股市”的表述明确了政策对股市的支持态度，有助于提振投资者信心。此前，投资者对于会议预期的分歧可能给股市短期走势带来一定压力，但市场风险偏好较今年前三季度明显反弹趋势未改变，这决定了A股依旧是赔率较佳的资产。积极的财政政策和适度宽松的货币政策有利于改善市场流动性和企业盈利预期，推动股市估值提升，尤其利好科技、消费、房地产等政策导向支撑板块。

　　国金证券指出，今年10月以来国内基本面在“宽货币+宽财政”影响下，逐步拐头修复。截至11月居民、企业现金流改善，促使“花钱意愿”上升的逻辑依然未变。另一方面，衡量有效流动性的核心指标“M1%—短融%”亦连续两个月回升，且改善幅度持续扩大。显然，“躁动行情”符合5条规律，基本面、流动性向上，贴现率较低、风险偏好有改善空间及估值合理均满足，故维持看好“春季躁动”的观点不变。观察历史上，A股短期放量上涨，5天平均换手率均会突破过去一段时间中枢，代表新逻辑、新动力推升股市；倘若5天平均换手率创出新高确实会带来市场高位调整，但若该换手率同步调整幅度，不击穿此前的中枢水平，意味着逻辑驱动未破，市场上涨趋势不改。

　　“躁动行情”是否终结，其建议关注国内基本面和海外景气走弱。一方面，通过降低负债成本，促使居民、企业“花钱意愿”提升一般在四个月左右，故需谨慎期待本轮国内基本面修复的持续性，到2025年2月至3月应当关注PMI生产、订单及M1等指标是否有所减弱。另一方面，美联储模型预计未来十二个月美国经济衰退概率已经到达60%以上，持续强调美国经济“硬着陆”逻辑，全球朱格拉周期叠加库存下行周期，将大概率导致美国产能利用率及职位空缺数下降，在“贝弗里奇曲线”走平影响下，预计美国失业率将呈现趋势性、加速上升。

　　综上，国金证券维持此前观点，“春季躁动”已来，且2025年1月在增量流动性预期下或将进入“加速阶段”，结构上坚定中小盘成长，行业层面维持看好电子、计算机、机械和军工板块。

　　半导体：自主可控需求加大

　　2024年半导体行业逐步进入周期上行阶段，2025年该行业有望迎来更快增长。根据SEMI预测，2024、2025年全球半导体设备行业市场规模将分别达到983亿美元和1128亿美元，同比增长3%和15%。从产业链全球分布看，我国在晶圆制造、半导体设备和零部件等环节仍存在短板，自主可控需求愈发迫切，补短板意识显著增加。伴随国内晶圆制造端规模逐步壮大，将推进行业国产化节奏的加快。

　　当前，全球半导体资本开支回暖、下游需求提升，半导体行业整体需求及业绩向好，而半导体设备作为行业基石，在国产化提速以及人工智能、终端形态升级等创新多点频发的背景下，迎来全新发展机遇。有行业人士指出，在国产化率不断提高的情况下，中国的半导体产业自主率逐年攀升，从2012年的14%到2022年的18%，预计2027年将达到26.6%。受益于上述半导体景气攀升、制造技术迭代升级和国产化率加速演进等趋势，国产半导体设备厂商依托自身的产品竞争力和品类扩张等能力，有望持续受益于半导体市场规模的扩张和国产化率提升进程的深入，成长速度和空间或将十分显著。

　　中国银河证券分析师高峰表示，半导体设备行业季度营收表现较好，先进逻辑和存储芯片需求仍是行业持续增长的主要推动力，国产化有望进一步加速，建议关注中科飞测、拓荆科技、中微公司、北方华创、芯源微、盛美上海、华峰测控、长川科技等公司。

　　医药：业绩有望加速回暖

　　医药板块在今年很长一段时间表现不佳，但转机已经在孕育之中。国金证券指出，随着社会老龄化加剧、居民医药消费稳定扩张，以及行业诊疗量持续恢复，医药的长期成长逻辑依然清晰，整体基本盘稳定。同时，医药行业上市公司分红和股息水平持续上升，红利属性增强。随着政策预期反转，医药行业的边际改善成为可能。

　　从估值以及基金持仓来看，中信建投证券分析师贺菊颖指出，2022年以来行业估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至2024年第三季度，公募基金的医药类品种持仓比例为9.40%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.61%，持仓比例环比小幅下降。从中长期看，2011年一季度至2024年三季度剔除指数基金、医药基金后，医药类品种持仓比例平均为7.67%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。今年三季度，创新药、CXO等赛道上市公司的基金持股增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

　　2024年前三季度，医药板块的业绩预期逐步明朗，医药板块业绩同比增速有望回暖提速。西南证券分析师杜向阳表示看好医药板块未来的行情，重点推荐低估值、出海和院内刚需三大主线。个股方面，建议关注上海莱士、上海医药、亿帆医药、达仁堂、恒瑞医药、太极集团、甘李药业、新产业、马应龙、华润三九、济川药业等公司。