华泰证券：增值业务有望摆脱收益率限制 开拓城燃公司第二增长曲

　　华泰证券发布研究报告称，增值业务有望帮助城燃公司摆脱收益率限制，开拓第二增长曲线。在成熟案例可借鉴的背景下，该行预计城燃公司增值业务会朝向丰富、多元化方向发展。增值业务成长空间广阔，该行预计2025年市场空间约为600亿元，远期将超千亿。相比于其他公用事业，城燃公司发展增值业务具有多种竞争优势。在公域流量获客难的背景下，中国燃气(00384)旗下的“壹品慧”走出不同于综合电商的差异化路线，致力打造私域新零售模式，开启分拆上市进程。 华泰证券主要观点如下： 商业模式迭代与优化，增值业务化解单一销气风险 2022年天然气表观消费量同比-1.7%，出现2002年以来首次同比下滑，根据中石油2022版《世界与中国能源展望》报告预测，2040年后各领域用气需求均将回落，2041-2060年CAGR=-2%，同时上游成本、价格监管政策限制城燃公司核心业务收益率。增值业务作为城燃公司商业模式的迭代与优化，有机结合燃气安全与发展增收，化解单一销气的风险，拓宽收入途径。 借鉴成熟公司经验，增值业务向多元化方向发展 以香港中华煤气为例，打造名气家智慧生活(TLC)，抓住“智慧家居+健康生活”的蓝海市场，并通过“合作+创新+推广”的模式，延伸更多业务发展的可能性。纵观中国燃气、新奥能源、华润燃气等公司增值业务发展历程，大多经历了“简单燃气衍生业务—拓宽渠道—形成各类应用场景”的过程。 2022年中国燃气/新奥能源(02688)/华润燃气(01193)增值业务营收分别为 45.08/31.14/27.82亿元，营业利润率分别为37.6%/66.7%(毛利率口径)/36.2%，该行预计城燃公司增值业务未来会朝向丰富、多元化方向发展。 预计2025年增值业务市场空间约为600亿元，远期将超千亿 基于拆解代表性公司增值业务单户创值收入，并预测全国累计接驳居民户数，该行测算得到2025年增值业务市场空间约为600亿元，假设远期全国气化率达到80%，存量客户中增值业务渗透率为51%，增量客户中增值业务渗透率为16%，则全国燃气公司增值业务市场规模将达到千亿级别。 “壹品慧”致力打造垂直社区电商，开启分拆上市进程 城燃公司具有公用事业属性背书，下游直达TOB/C端，“渠道/客户/产品”三位一体齐发力，可以获得安全与经济的双重保障。在公域流量进入存量竞争时代背景下，私域流量成为企业触达客户的重要方式。“壹品慧”基于三层网络开展，每层网络均存在“线上+线下服务中心”，通过基础网格员/导购/KOC触达客户。虽无法与龙头电商比拟，但“壹品慧”可通过燃气服务切入，精准定位燃气居民用户形成获客优势，推广自身的燃气服务、自主品牌及优选产品，循环往复，形成生态的内部循环。目前“壹品慧”已获得香港联交所批复，进入分拆上市流程，有利于释放增值业务价值。 风险提示：新接驳用户数低于预期，增值业务发展受反垄断等因素低于预期，“壹品慧”分拆上市进度低于预期。