中金：维持达利食品(03799)“跑赢行业”评级 目标价下调至3.5港

　　中金发布研究报告称，维持达利食品(03799)“跑赢行业”评级，但考虑消费复苏不及预期及成本影响，下调2023/24年盈利预测5.3%/4.6%至32.02/35.38亿元，并考虑市场估值下移，下调目标价12.5%至3.5港元。公司近期经营团队部分人员变更，范新鹏(AprilFan)女士于2023年3月起任公司财务总监，罗宾先生于2023年1月起任公司副总裁，反映优化经营管理模式及提升团队能力的较强意愿;而经营层面也持续优化，变革成效值得关注。 报告中称，1Q23以来公司经营态势稳步回暖，且棕榈油、PET等部分原材料价格回落下毛利率同比提升2ppt。近期公司高级管理人员进行部分变更，该行认为值得关注，其中：1)范新鹏(AprilFan)女士于2023年3月起任公司财务总监，此前其曾任宜格国际集团CFO、集团副总裁;及任摩根士丹利亚洲有限公司投行部中国金融及金融科技行业负责人。其于全球投资银行、资本市场融资和并购以及中国消费品行业企业财务管理方面拥有专业经验。2)罗宾先生于2023年1月起任公司副总裁，负责饮料销售板块的营销策略及日常运营管理，其此前任职于太古可口可乐(中国)有限公司重点客户部及销售管理部、可口可乐BIG中国市场渠道部及农夫山泉股份区域总经理及全国市场总监，积累饮料行业深厚一线销售管理经验及品牌渠道管理能力。该行认为公司高管人员变化反映公司优化经营管理模式及提升团队能力的较强意愿，后续经营成效值得关注。 该行提到，经营变革为公司近年发展主线，产品迭代仍为寻求增量核心抓手，其中：1)休食板块：作为公司今年重点发力板块，目前已推出好吃点曲奇(改进散装包装)、可比克纯切薯片(毛利率高于普通薯片，带动可比克于2022及1Q23均录得双位数增长)、达利园提拉米苏派等单品，强化产品体验及外观设计感;2)乐虎及茶饮料：乐虎通过精细化运作及强化终端建设，年内销售增长有望恢复至中单位数水准;茶饮料主要围绕3元果茶和5元无糖茶双价格带进行布局投入，1Q23同增逾20%;3)豆本豆、美焙辰等产品经过此前较持续市场教育，目前追求盈利水平逐步提升的稳健增长。综合看，公司目标新品销售占比不低于10%，且毛利率高于老品，推动营收增长及产品结构改善。此外，渠道端公司350万终端网点中售卖饮料网点仅70余万个，且过半饮料网点通过批发商覆盖，网点拓展及精细化管理亦存较大提升空间。