招商策略：A股仍将保持震荡上行的趋势 关注疫后经济活动恢复主线

　　 5月社融超预期，当前国内流动性充裕，经济复苏预期相对确定，加上出口也超预期，国内形势持续好转；全球通胀压力加大，欧盟和美国的货币政策或更加紧缩，全球股市同步大跌。在此情况下，A股近期“以我为主”特点明显，甚至可能成为全球资本的避险市场。我们认为，尽管海外波动可能对A股有所扰动，但由于国内因素改善，A股仍将保持震荡上行的趋势，调整“不惧”。关注新开工和施工提速受益板块及疫后经济活动恢复主线的传统周期品、新基建及部分消费。

　　 核心观点

　　 社融超预期，海外风险加大，A股怎么走。1）5月国内社融总量超预期，新增社融增速重回上行，而在政策支持下，M2实现更快增长，国内流动性环境充裕，呈现“类资产荒”。2）美国通胀再创40年新高，俄乌冲击进展、中国需求恢复幅度和全球需求下滑幅度等因素增大了全球通胀的不确定性，不过目前部分产品价格增速已经有所放缓。高通胀担忧下，美联储政策紧缩预期强化，这些变化可能通过资金流出效应、风险偏好降低效应和经济外溢效应等对A股产生一定的扰动，但国内政策支持力度加码，经济复苏预期相对确定，国内与全球经济周期错位将对A股形成正面支撑，且A股可能成为全球资本的避险场所，近期北上资金大幅流入可能就是反映这种心态。3）高油价/房地产销售低迷/货币环境宽松、稳增长强烈、政策友好的环境在2014年也出现过并最终演化为一轮牛市，不过今年在通胀环境、地产周期位置、美国货币政策强度、产业趋势等方面与2014年有较大差异，且A股刚经历了2019-2021年的牛市后，马上再走出牛市概率较低，但A股震荡上行的概率较大。

　　 本周A股市场全部上涨，主要原因在于，1）国内疫情大幅缓解后，投资者预期中国经济正式回到复苏周期；2）在前期流动性投放后，当前流动性十分充裕，银行间利率和理财产品利率加速下行，对A股估值产生正面支撑；3）近期部分高景气板块数据继续超预期，带动市场情绪。

　　 5月重卡销量环比小幅反弹，汽车产销降幅明显收窄。4月北美PCB订单量当月同比降幅缩窄，PCB出货量同比由负转正；全球半导体销售额同比增幅缩窄，欧洲、日本、中国和亚太地区销量同比增幅均缩窄，美洲地区增幅略有扩大。5月份重卡销量连续十三个月下滑，环比小幅上升。5月汽车产销环比恢复性增长，产销同比降幅明显收窄；5月国内新能源汽车产销同比继续增长。本周钢坯、螺纹钢价格上行，铁矿石价格指数下行，焦煤、焦炭价格继续上行，动力煤价格下降。

　　 内外资净流入，基金发行稳中有升。北上资金本周净流入368.3亿元；融资资金前四个交易日合计净流入173.8亿元；新成立偏股类公募基金39.2亿份，较前期上升4.5亿份；ETF净赎回，对应净流出33.1亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为食品饮料、电气设备、医药生物等；融资资金净买入汽车、电气设备、非银金融等；信息技术ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。

　　 本周产业观察——政策强调独立储能，有利于推动产业化提速。随着电力改革的不断深入，市场规则逐步向包括储能在内的新的市场主体开放，推动储能以独立身份深度参与电力市场交易，获得合理价值体现，有利于新型储能产业化提速，建议关注新型储能投资机会。

　　 本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）上行0.4X至14.4X，处于历史估值水平的35.0%分位数。板块估值涨跌分化，其中，休闲服务板块估值上涨较多，轻工制造板块下跌较多。