｜市值管理时代 破净股的春天来了吗？

　　破净是指上市公司的股价低于每股净资产。从理论上讲，如果每股净资产是真实可信的，那么出现破净的情况是比较罕见的。因为，即便公司倒闭破产，股份持有人也能得到比股权价值还高的收益。

　　但是，为什么破净这种情况又会存在呢？存在的就是合理的。破净上市公司如果财务数据真实可靠，那么，市场会担忧其资产状况存在隐患，净资产可能存在一次性计提甚至大幅降低的可能。典型就是房地产相关行业，还有应收账款比较高的传统产业，受经济周期波动的影响，坏账风险都比较大。还有一种可能，就是所处的行业和公司自身的成长性欠佳，估值与成长性虽然基本匹配，但绝对值并不高。由于公司以前的积累较多，因此股价破净，这样的公司基本存在于传统落后产能行业，或者是投资性固定资产比较多的商业流通行业。

　　如果一定要以是否破净来衡量上市公司是否具有投资价值，这有点刻舟求剑的味道。我们可以发现，长期破净的A股上市公司主要集中在银行、非银、地产、钢铁、建筑、交运等六大传统行业，这些行业与宏观经济的发展密切相关，或者说与未来经济发展方式的转变有密切关系。即便我们看好未来中国经济复苏的预期，但是不是未来引领经济增长的还是这些“老面孔”？恐怕市场不会认可传统产业会有跨越式的发展机会。从全球经济发展的规律来看，很多传统产业只能保持一种稳定的状态。要想对经济的发展具有引领性，还是要靠新锐的前沿科技，而新锐前沿科技大多是与时间赛跑的行业。

　　如果我们把眼光放长远一点看，要让上市公司估值提升，股价恢复到净资产以上，市值恢复到合理水平，主要还得要靠上市公司自身基本面的修复。就目前情况来看，传统产业的基本面修复仍然承压，要么在淘汰落后产能中艰难转型，要么在消化巨大库存中寻觅生机，如果没有强大的外力作用，如并购重组、资产整合等硬核措施，要想实现突破，可能需要全方位地发力与整合。因此，即便这些企业的账面净资产比较高，但未来这部分资产不一定是继续稳定增长，而有可能被不断消耗。

　　如果单纯以是否破净来衡量投资价值，还容易陷入一个误区，那就是会让市场认为，破净幅度越大越有投资价值。比如，“市值管理14条”出台后，本周前段时间大涨的都是破净较多的银行股，比如周一、周二大涨的郑州银行，目前市净率只有0.46倍。反而银行板块里市净率最高的招商银行、宁波银行股价在跌。

　　其实，投资价值本身的衡量标准就不是固定的，而且不能一概而论。在市场看来，一家公司真正要有长期投资价值，应该是低估值叠加一定的成长性，营收与净利润要正增长且绝对数不能太少，每年的股息分红率还要在5%以上，如果碰上这样的公司恰好又破净，那真是万里挑一。不过，这样的好公司整个A股恐怕也凑不齐50家，大部分破净的公司基本面都堪忧，所以对于破净股的价值投资分析一定不要过于[*]板，要见机行事。