招银国际：予特步国际“买入”评级 2024财年增长指引强劲

　　招银国际发布研究报告称，予特步国际（01368）“买入”评级，当前估值不贵，而且该行也认为公司业绩已在筑底，准备反转。公司在23财年3季度的零售流水增长达到高双位数，符合预期。线下增长超过线上，其中儿童/跑步类的增长超过30%/25%。零售折扣为7-75折，比2季的75折高，但与管理层在8月的评论一致。库销比为4.5至5个月，和2季度差不多。 招银国际主要观点如下： 1）零售流水趋势良好，4季度30%以上的流水增长指引应该是可以实现。 尽管23财年3季度的零售流水增长率与2季度相似，但因为基数比2季度高，因此表现比较出色。管理层预计23年4季度的增长率将达到30%以上，符合招银国际预期，因为基数较低和零售流水趋势良好，该行比较有信心。 2）23年4季度可能保持较深的零售折扣，但也预期库销比会回归到约4个月。 这并不令人意外，因为管理层多次重申了他们要在23年下半年清理去年冬季产品的计划和带来的短暂影响。这些老品将主要通过在线渠道和门店销售，新品的折扣并不会受到影响，迄今为止2023年上半年的售罄率相当强劲（1季度和2季度分别为80%和75%）。 3）假设23财年4季度售罄率在正常水平，24财年指引将会超预期。 管理层预计24财年的零售流水和上市公司层面的销售均将达20%以上的增长，这比该行15%以上的预期要好。该行认为主要增长动力包括10%以上的店效增长、3%以上的门店数量增长以及20%以上儿童和电商销售增长。 4）新品牌指引保持不变，但Saucony继续表现良好。 现时Saucony的平均店效已达到约30万元人民币，尽管门店面积较小，仅为110平方米。预计23财年的店数会达到约100家，当中约20家为经销商门店。该行也预计Saucony会在23财年实现盈亏平衡。