兴业证券：维持华润燃气(01193)“买入”评级 目标价29.21港元

　　兴业证券发布研究报告，维持华润燃气(01193)“买入”评级，预计2023-2025年归母核心利润分别为55.21、58.59和62.73亿港元，同比+16.6%、+6.1%和+7.1%，目标价29.21港元。2023年上半年，公司售气业务稳定增长抵御接驳下降带来的不利影响，综合服务和综合能源发展符合预期。 兴业证券主要观点如下： 业绩稳步提升，城燃主业增长弥补接驳下降。 2023年上半年，公司实现营业收入483.7亿港元，同比增长0.6%；各分部溢利总和58.8亿港元，同比增长1.9%/1.1亿港元，其中天然气零售、接驳、综合服务、设计和建设服务、加气站分部溢利分别变动+7.3/-5.7/+0.6/+0.1/-1.2亿港元。期内，公司其他收入增加8.05亿港元，应占合营和应占联营业绩分别减少1.7亿和增加0.198亿港元；实现归母净利润35.5亿港元，同比增长16.4%，每股基本收益1.56港元。公司拟派发中期股息0.15港元每股，与去年同期持平。 天然气销售量价齐升，多手段降低采购成本。 2023年上半年，公司天然气零售业务实现营业收入412.4亿港元，同比增长5.3%；分类业绩35.1亿港元，同比增长26.3%/7.3亿港元，占分类业绩比重由2022年同期的48%提升至60%；分类业绩利润率达到8.5%，同比提升1.4%。2023年上半年，公司天然气零售业务实现量价齐升，销气量同比增长6.9%至198.4亿方，其中居民气量同比增长12.0%至53.8亿方；工业气量同比增长4.9%至93.1亿方；商业气量同比增长6.9%至46.4亿方。公司各地居民顺价逐步开展，且商业气增速提升，使得2023年上半年公司毛差水平同比上升。同期，公司通过非常规气源、租赁地下储气库等方式优化采购成本，综合采购成本稳中有降；公司设计年接卸量650万吨的如东LNG接收站已于6月开工，预计将于2026年首期投产，为公司进一步优化气源采购结构，降低采购成本提供支撑。 燃气接驳业务承压。 2023年上半年，公司燃气接驳业务实现营业收入42.6亿港元，同比下降23%；分类业绩15.9亿港元，同比下降26%/5.7亿港元，占分类业绩比重由2022年同期的37%下降至27%；分类业绩利润率37.4%，同比下降1.9个百分点。2023年上半年，公司新开发居民用户134万户，同比下降22%。2023年上半年，公司新增签约项目3个，注册项目2个，气化率由2022年同期的56.1%上升至58.4%，经营区域内接驳业务仍有增长潜力，该行预计公司有望实现全年接驳目标，且在未来几年仍然有能力保持相对平稳的接驳户数。 综合服务快速发展，综合能源发展路径明确。 2023年上半年，综合服务业务实现营业收入14.7亿港元，同比增长7.7%；实现分类业绩6.23亿港元，同比增长11.4%/0.6亿港元；分类利润率同比增长1.4个百分点达到42.4%。2023年上半年，公司打造全新的客户服务模式与智能化管理，厨电燃热与保险代理业务存量市场占有率不断提升。期内，公司利用城燃主业优势以及客户资源优势，选定分布式光伏、分布式能源和充电桩项目作为综合能源业务的主要商业模式，新签约42个项目，总投资额达到4.6亿港元，累计项目数量达到244个，未来综合能源与综合服务业务有望持续贡献业绩增量。 风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期。