国泰君安：维持中国联塑(02128)“增持”评级 管道业务优化顺利

　　国泰君安发布研究报告称，维持中国联塑(02128)“增持”评级，2023H1营收154亿元人民币同增2.6%，净利润15亿元人民币同增15%符合预期，2023-2025年归母净利33.76，36.22，38.3亿元人民币不变。公司管道在农业等领域以及华南外等新市场拓展效果良好，地产对公司业务的影响已经进入尾声。 报告主要观点如下： 管道业务销售转型较好，非地产+非华南拓展迅速。 2023H1公司管道营收下滑4.2%，但主要是原材料降价所作用的销售价格影响，纯粹从管道销售吨数的销量因素来看，H1公司PVC和非PVC管道销量增速分别高达13%和17%。保持相对稳健的增速，主要受益于非地产业务的拓展和华南外市场的拓展。以农业为代表的“其他管道”H1增速高达36%，证明公司前期在农业用管道的率先布局已经开始见效。而非华南业务（国内其他地区+海外）占比从22H1的46%提升至50%，可以看到公司管道主业的拓展较为顺利。 2023年H1公司毛利率27.84%，同比提升1.36pct。 报告期间公司PVC为代表的原材料价格出现了明显的下滑，公司在销售价格跟随调整的过程中也实现了成本让利端相对较为明显的留存。盈利能力向后展望来看，公司采用移动平均法计价原材料库存，前期高价原材料还有一定留存，但是价格端已经进入到相对稳定的阶段，因此伴随销售进度进一步提升，单纯管道业务的毛利率或还有略改善空间，光伏等新业务的拓展根据业务属性会摊薄整体毛利率水平，但对净利润的影响或逐步减少。 地产风险对公司影响到了尾声。 公司近两年地产业务在营收下滑和应收账款风险暴露的角度上一直对公司业绩有影响，但是该行预计伴随近两年的充分计提，高风险房企的应收或已经计提较为充分，这在H1期间已无大规模专项计提中验证。在会计处理的同时抵房工作持续进行中，整体风险消较好，伴随固定资产的处置，未来或有重回改善的空间。地产业务对公司营收和应收端的影响已经明显进入了尾声。