开源证券：维持中国海外发展(00688)“买入”评级 盈利能力行业领

　　开源证券发布研究报告称，中国海外发展(00688)背靠国资，可售货值充足，投资聚焦高线城市主流地段，规模与利润率兼顾;未来持有商业投资力度加大，提供稳定现金流收入。预计2023-2025年公司归母净利润为266.8、301.8、336.6亿元，对应EPS分别为2.44、2.76、3.08元，当前股价对应PE为6.6、5.9、5.3倍。公司经营稳健、严守财务纪律，盈利能力领先，融资优势明显，维持“买入”评级。 ▍开源证券主要观点如下： 销售目标20%增长，非公开市场投资保持活跃 2022年在行业销售下行期，公司实现销售金额及面积分别为2947.6亿元和1387.0万方，分别同比下降20.2%和26.6%，销售排名逆势提升，其中北京合约销售达493亿元，市场率排名第一。公司2023年销售目标为实现20%增长，预计2023年可售货值7900亿元，可售资源充裕的情况下销售目标达成可期。 公司近年来坚持聚焦高能级城市主流地段的投资策略。2022年公司通过公开市场获取50个项目，总购地金额1208.7亿元，新增货值2403.4亿元。公司2022年于三大重点城市(上海、广州、成都)并购投入资金超过100亿元，城市更新项目持续投入约100亿元，在非公市场投资保持活跃。 双核业务驱动，商业发展规模不断提升 2022年，公司商业业务收入为52.6亿元，同比增长1.8%(剔除减租影响为6.9%)，2023年，公司商业收入目标为实现30%增长。2022年公司新增15座商业运营项目，新增商业面积88万平米，实现了商业规模的高质量有序增长。 盈利能力行业领先，融资成本保持低位 公司归母净利润、毛利率、净利率、均处于行业领先水平，2022年实现归母净利润232.6亿元;毛利率、净利率高达21.3%、13.6%;三费费率仅4.2%。2022年平均融资成本仅3.57%，处于行业最低水平;净负债率42.9%，剔除预收后的资产负债率53.7%，现金短债比2.16倍，三道红线维持绿档。 风险提示： 行业销售恢复不及预期;政策调整导致经营风险;融资环境变动。