一周固收研究 交易所启动债券做市业务，利率债收益率出现下行，

　　上周，资本市场迎来多项政策利好，股票全面注册制改革启动、交易所正式开展债券做事业务、第二批专项债项目开始申报等，着实在扩大内需方面，积极促进和改善企业的融资便利性，也为二级市场证券流通提供更坚实的保障。

　　不过，就目前的债市复盘来看，部分债项统计收益率水平依然偏低，利率债配置盘动力弱带动收益率下行，同时信用债发行规模也在减少。在业内分析看来，经济恢复的持续性有待进一步观察，债市短期内仍将维持震荡格局。

　　上周，跨过1月底后货币市场转松，春节后资金开始回流。DR007回到1.9%附近，股份制银行3m期限同业存单发行利率维持在2.35%附近，整体货币市场维持相对宽松格局，需指出的是，本周央行公开市场仍有大量到期，留意央行投放节奏和力度。

　　而在利率债方面，短中长各期限均出现2-3bp的小幅下行。华创证券分析指出，利空因素释放后，配置盘“欠配”带动收益率下行。

　　具体来看，节前一系列的利空因素在节后并未进一步发酵，资金收敛以及股市走强未能持续，仅对债市情绪造成时点性扰动，配置盘的“欠配”压力带动现券收益率小幅下行至2.9%附近，国债期货表现要好于现券。

　　整体而言，现券短端品种受跨月资金收敛影响，表现要弱于长端，收益率曲线呈现平坦化特征。但在信用债市场方面，收益率维持震荡，发行规模大幅减少，净融资环比上升。

　　一级市场方面，信用债发行量环比下降至596.87亿元，同时总偿还量环比下降至934，12亿元，净融资额环比上升至-337.25亿元；取消发行规模为22亿元，较上周大幅下降；本周城投、综合、公用事业、房地产、商业贸易等行业发行较为活跃。

　　二级市场方面，本周信用债市场整体成交活跃度有所上升，中短票收益率走势分化，1年期和5年期品种收益率普遍下行，信用利差收窄，而3年期品种收益率全线上行，信用利差走阔；中高等级城投债收益率普遍下行，中短端信用利差有所收窄。

　　海外债市方面，美联储2月加息25bp符合市场预期，海外市场处于基本面和通胀下行，加息接近结束的过程中。站在当前时间点，诺安基金分析指出，后续经济恢复的持续性和高度有待进一步观察，债券市场收益率预计震荡上行，但空间已经有所收窄，信用债性价比好于利率债。

　　理财赎回潮影响暂时消退

　　上周内，多类型债券基金收益率总体回暖，部分延续了前一周的上涨态势，Wind统计显示，中长期纯债基金指数周内上涨0.18%，短期纯债基金指数上涨0.15%，二级债基指数上涨0.20%。

　　以上数据

　　针对目前的基金收益情况，有分析指出，去年年底到现在，一直处于信贷冲刺的最后阶段，加之投资者心态保守，市场很难找到顺畅的做多逻辑。

　　不过，在前述资金的调研数据支撑下，目前市场人气渐在提高，但债券市场的扰动因素依然复杂，特别是利率债短期赔率的改善已释放积极信号，但距离交易机会开启可能还欠火候。

　　另一方面，在债市本轮调整中，利率债最早受到冲击，二级资本债和永续债是波动放大器，长久期城投债后续或仍会有余震。但是，赎回潮并不意味着配债资金的永久消失，而是资金管理由基金或理财转向银行表内。因此其带来的影响是短期冲击，长期来看，债券市场的核心影响因素仍然是经济基本面。

　　长城基金分析指出，2022年11月以来，在疫情防控优化、地产政策放松、资金面收敛等一系列因素影响下，债市出现较大幅度调整，并导致银行理财产品净值下跌而引发赎回担忧，形成净值下跌→赎回→抛售债券→净值下跌的循环。目前，赎回压力最大的阶段或已过去，影响也暂时消退。

　　交易所启动债券做市业务

　　上周，资本市场迎来多项政策利好，股票全面注册制改革启动、交易所正式开展债券做事业务、第二批专项债项目开始申报等，着实在扩大内需方面，积极促进和改善企业的融资便利性，也为二级市场证券流通提供更坚实的保障。

　　债券做市业务已成为国际市场普遍采用的交易机制。证监会官方表示，推出债券做市业务，一方面有利于降低流动性溢价和债券发行成本，完善交易所债券市场功能，进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用；另一方面有利于提高定价效率，形成能更加准确反映市场供求关系的债券收益率曲线，为市场定价提供基准参考。

　　据了解，债券做市业务各项准备工作已全部就绪，将于2月6日正式启动，首批共有12家证券公司参与做市。

　　在配置建议方面，中欧基金分析指出，节后各类资产走势的主要逻辑是预期向经济弱现实修正，资金宽松叠加配置力量强劲，债市持续走强。

　　不过毕竟两会临近，政策预期会接棒，因而当前这种预期的修正持续时间和幅度不会太大。目前经济复苏进程没有改变，中期熊市的观点不变，当前的行情定位为小反弹；节后流动性可能维持缓慢收敛的状态，而不是一步到位快速收紧。短期利率还是窄幅震荡行情，杠杆优于久期。