荷兰国际集团利率前瞻：欧洲央行才是幕后推手，而不是美联储

　　目前市场认为美联储7月份加息100个基点的可能性超过50%。 我们认为这有点过头了，我们认为债券市场也认同我们的观点。 在7月27日议息会议之前的一段时间内，美联储可能会把结果向任何一个方向扭转。 在市场利率和远期利率大幅波动之前，欧洲央行需要加快步伐。

在美国发布CPI之后，要求7月份加息100个基点的呼声看起来有些过头了

美国CPI没有上升，核心数据为20个基点，整体数据为30个基点（与预期相反）。 债券市场的反应则要温和得多，10年期美国国债在小幅走高之后，又回到了3%以下。

10年期国债较昨日“高通胀言论”之前的低点上涨了约10个基点。 名义利率的上升是通胀预期上升和实际利率上升共同作用的结果，二者的比例约为50：50，但并不显著。 与2/5/10年的2年和10年相比，曲线中重要的5年预期部分显示出很少的变化。 5年期债券稍微便宜一点，但也仅此而已。

更重要的是，2/5年反转加深了。 这帮助5年期公债保持了较高的偏好，并表明较长期公债收益率无需过度反应，即使美联储认为可能需要。 7月份加息1%的可能性已经上升，但市场仍押注加息75个基点。

我们非常怀疑美联储这次是否会采取行动，将市场折价调高，因为通胀预期在过去数周实际上已经大幅下降

重要的是，两年期通胀预期低于3%，而几周前还只有4.5%。 10年期通胀率盈亏平衡为2.35%，远低于5月份达到的3%。 这些通胀预期与昨天公布的9%的数据相差甚远，但描绘了一幅重要的冷静图景，从长远来看，这样的通胀（我们还会看到更多）很可能是过度的。

美国国债曲线并没有受到通胀上升的影响

这些数据对收益率有上行风险，但不足以改变我们的观点，即10年期国债收益率将在3.5%见顶。 然而，货币市场似乎有意将加息100个基点的可能性提高反映在价格上。 我们认为这有点过头了。 但如果利率接近100%，美联储就会兑现承诺。 最大的问题是，他们是否愿意（或者确实需要）推出如此巨大的结果（25个基点至50个基点、75个基点至100个基点，然后呢？） 125个基点）。 加息75个基点已经很大了，可以帮助为这一过程注入一些稳定性。

我们仍然认为，美联储将倾向于加息75个基点（6月会议中提到的50-75个基点区间的上限），前提是通胀预期出现实质性宽松，以及昨日褐皮书中明确指出的放缓。

欧元曲线趋平，但不愿承受7月更大幅度的加息

欧元汇率无法避开美国CPI数据公布后的趋平走势。 2Y ESTR OIS当天上涨近10个基点，而后端甚至略有下降。

欧元兑美元汇率徘徊在平价的水平，促使欧洲央行（ECB）行长维勒罗伊发表评论，随后一位发言人发表声明称，欧洲央行“正在关注汇率对通胀的影响”。 不过，欧洲央行的鹰派出人意料地保持沉默，放弃了在7月份推动更大幅度加息的机会。 因此，市场对欧洲央行会议的预期相对稳定，上升了2个基点，反映出约有四分之一的可能性降息50个基点。 欧洲央行在恢复信誉方面投入了大量资金，这也适用于其本月加息25个基点的承诺。 但市场对7月后晚些时候会议上更大规模加息的定价表现得不那么克制，预计到今年年底将有略高于152个基点的加息。 以7月的25个基点为前提，今年剩余3次会议的利率水平为125个基点。

在美国CPI发布后，欧元掉期曲线找到了一些趋平的动力

更快的紧缩并非没有代价，在主权利差方面也是如此。 市场最初的避险行为也导致10年期意大利/德国国债息差一度突破200个基点。 如果没有可信的利差支撑，7月份更大幅度的加息仍会使这种利差进一步扩大。 就目前而言，欧洲央行承诺将在下周提供一项新的抗碎片化工具的更多细节，再加上本月启动的灵活的流行病紧急购买计划（Pandemic Emergency Purchase Programme）再投资，已足以控制利差，也相对于衡量风险和波动性的其他市场指标而言。 这是一项更令人印象深刻的成就，因为德拉吉领导的意大利政府在五星运动（five Star Movement）分裂后变得越来越脆弱，今天参议院将举行重要的信任投票。