Salesforce：AI 到底是 “救星” 还是 “丧钟”？

　　9 月 4 日早美股盘后，SaaS 龙头$赛富时 公布 2026 财年 2 季度财报。当季业绩表现相对平稳。增长并无明显提速迹象，但靠优秀控费仍挤出小超预期的利润。但不改变核心问题，且对下季度指引也不亮眼，整体观感还是偏弱。详细要点如下：

　　增长端，，小幅跑超市场预期 1pct但，过去四个季度，，增速波动大部分只是因汇率的影响。

　　细分 5 大云各自的表现，本季受益于汇率利好，增速全部有 1%~3% 的环比走高。结构上，传统的 IT 支出--，近乎熟透的传统业务难有多少亮点。

　　，两者收入增速分别为 17% 和 13%。据披露 AI 和数据云贡献的年化收入已达 12 亿，较上季的 10 亿有所提升。

　　领先指标--cPRO 的恒定汇率下的增速环比放缓幅度类似。，这看起来暗示着

　　虽然增长上没有实质性亮眼之处，本季背后一方面是另外

　　因此，

　　：本季较上季度 6.8% 进一步放缓，但趋势上，

　　具体来看，，，但绝对增速仍然较低。研发费用也同比增长了 9.8%，同样有提速迹象。

　　由于，本季，利润增长还是不错的。

　　公司更关注的当然由于绝对值较低，比例上看似巨大的差异，的影响，意义也并没那么大。

　　
 

　　由上文来看，Salesforce 本季业绩表现并不算差，整体属于平稳表现。概况来看，实际增长大体平稳，更多只是受汇率的影响而上下小幅波动。在增长乏力的情况下，公司也对应降低了股权激励支出，并控制了费用的投放，释放出的利润还是不俗的。

　　放宽视野，越过这些短期的业绩表现，目前软件行业和 Salesforce 面临的问题是，市场上对 AI 可能取代传统软件或 SaaS 服务的担忧在不断发酵。而 23 财年以来就不断走低的收入增速，至今已连续 4 个季度收入增速不足 10%。确实体现了 Salesforce 作为传统 SaaS 巨头，在单季百亿的收入体量下，若无潜力巨大的新市场或新服务，很难明显带动整体的增长。

　　而问题是 “雷声大、雨点小” 的 Agent 业务仍只是在早期阶段，企业用户更多只是在试点而非大范围推广。这背后 AI agent 的功能和体验也还比较初级，没有明显付费点无疑是本质原因。而从本季业绩和对下季的指引也都还并不能验证 AI Agent 的拉动作用。

　　对下一季度的展望上，公司预期收入同比增长 8%~9%，恒定汇率增速 9%，和本季依旧持平，略低于市场预期。指引下季度 cPRO 的恒定汇率下增为 10%，也和本季度一致。因此，虽然公司宣布于 8 月开始对旗下多数业务的企业版本平均提价 6% 左右，却并没带动收入提速。也暗示着下季度内 AI Agent 的带动还是有限。

　　此外，公司指引下季度的摊薄后 EPS 仅$1.61，同比仅仅增长不到 2%。这暗示着下季度在新业务上的投入会明显增加。不同于本季还有能利润不错这个亮点，下季度属于增长不行、利润也不行的情况。

　　因此整体来看，公司目前偏弱的主逻辑并未在本次业绩后有多少改善。虽然公司目前的估值在 SaaS 行业内很低，业绩前市值对应预期 26 财年自由现金流仅 16x~17x 左右，对应 26 财年 PS 更是仅 6x，都在 SaaS 行业内处于均值偏低的水准。在核心业绩表现和前景都不算好，AI agent 虽是一个可以讲的故事但不确定性也很高，海豚认为 CRM 目前只具备显著超跌后的反弹价值，并看不到能持续向上的机会。

　　
 

　　Salesforce 是全美乃至全球范围内的 CRM 行业中内最早提出 SaaS 即 software-as-a-service 这一概念的开拓者。该模式最大特点即采取云端服务而非本地化部署；采取订阅制付费而非买断性付费。

　　因此，Salesforce 的业务和营收结构上主要由两大类构成：① ；② 。

　　更进一步看，占据主体的且各大板块的营收体量大致相当包括：

　　CRM 最核心也是公司最早的业务，主要是企业销售阶段的各类流程管理工具。如客户联系、报价、签单等功能。

　　：公司的另一核心业务，主要包括客户服务相关的各类功能，如客户信息管理、线上客服等。

　　Salesforce 集成在内部的数据库服务和商业分析工具，主要由 MuleSoft 和 Tableau 构成。

　　Salesforce 其他 SaaS 服务依赖的基础设施和服务，类似 PaaS。也包含类似于微软 Teams，或国内飞升此类的团办协作办公服务—Slack。

　　
 

　　增长端，本季，小幅跑超市场预期 1pct但是其中，过去四个季度，，增速波动大部分只是因汇率的影响。

　　
 

　　五大细分业务线的表现上，

　　本季，表现相对一致，没有特别出众的。可见也是主要受汇率因素的利好。

　　更具体看依旧是商贸和营销云增长最弱，同比仅增长 4%，两大最基石的销售和服务云增速则都在 9% 上下，算是表现平稳。

　　由于平台云是 Salesforce 服务的基础设施，企业采用 Agentforce 时会默认使用平台云，因此体现出 AI 的一定拉动作用，但剔除汇率利好外，相比先前也并没显著的提升。

　　而，则继续受益于也有领先传统业务线的增长。

　　
 

　　
 

　　本季专业服务收入约 5.5 亿，依旧同比萎缩约 2.7%，表现和上季同样差距不大，因此

　　
 

　　反映了后续增长前景的领先指标--恒定汇率下的增速环比放缓幅度类似。同比净增额 29 亿，在上季度创出一个阶段性高峰后，

　　
 

　　
 

　　毛利层面，本季 Salesforce 的核心业务-，小幅

　　可见本季订阅业务的海豚认为其中应当主要。。更长视角下，毛利率仍维持着随规模提高和客单价走高而稳步小幅提升的趋势。

　　
 

　　
 

　　改善更大的点是，本季因此毛亏损额也从 1.2 亿缩窄到约 0.5 亿。

　　，本季

　　
 

　　费用角度，本季较上季度 6.8% 进一步放缓，也因此在增长端表现并不算亮眼的情况下，靠控制费用仍是能挤出一些利润。

　　具体来看，，，但绝对增速仍然较低。

　　则同比增长了 9.8%，。不过

　　
 

　　
 

　　
 

　　作为 SaaS 类公司的重要费用组成部分，本季同比下降了 1.8%，

　　
 

　　利润表，上文提到，因此，本季

　　在此拉动下，本季经营利润额同比显著增长近 31%，虽然营收增长并无亮眼之处，利润增长还是不错的。

　　
 

　　
 

　　公司更关注的当然由于绝对值较低，本季现金流的同比下降，的影响，也算不上具有很大意义的指导信号。