今年以来债市先涨后调 市场聚焦宽货币和宽信用之间的配合节奏上

　　 2022年初以来债市表现为先上涨后调整趋势，市场焦点主要在宽货币和宽信用之间的配合节奏上。利率债方面，1月中旬货币政策表现宽松超预期后，十年国债最多下行10BP至2.67%，春节以后随着社融和信贷总量较好表现和宽信用预期升温，十年国债已上调至年初水平；期间市场流动性较为充裕，利率曲线变陡。信用债方面，交易所五年期AA+公司债估值最多下行了7BP，目前亦上调至年初水平附近。基本面方面，去年四季度以来经济增长压力增大，GDP四季度同比增速4.0%、两年平均增速5.1%，地产乏力对经济明显拖累，疫情反复仍对消费需求形成抑制，部分领域投资尚在探底，从中央经济工作会议会后政策重心已经转向稳增长。南华工业品指数年初以来持续上升，从3200点上行至3550点以上，主要由于供给边际收缩和需求的部分恢复，煤价和钢价在春节后较快上升，发改委近期对价格的管控措施效果将逐渐显现。

　　 从政策层面看，央行态度更加积极，MLF降息幅度、央行发布会“三重发力”表态超预期，以宽信用的实现为目的、给予市场充裕的流动性环境；2月中旬社融数据最终实现开门红，但信贷结构依然欠佳，反应了信贷需求还不扎实，未来仍需观察后续金融和经济数据表现；四季度货币政策执行报告同时指出，未来将保持信贷结构稳步优化，结构性货币政策工具积极做好“加法”。地产相关放松政策缓慢释放，地方政府设置了更友好的土拍的条件，央行出台了保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理制度，同时全国性商品房预售资金监管办法出台、对前期地方政府过严的预售资金监管进行纠偏。

　　 未来，面对国内“三重压力”、海外疫情、通胀和政策转紧的形势，我国仍强调坚持稳字当头、稳中求进；货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，既不搞“大水漫灌”，又满足实体经济合理有效融资需求。宽信用并非一蹴而就，将表现为较为缓慢和持续验证的过程，全年经济走势大概率前低后高，而这将以流动性的合理充裕为前提；在此背景下，利率水平大幅抬升的风险相对较小，但经济的探底回升使得趋势下行的概率也较小。