IPO金选｜蛇年首家IPO！中策橡胶本周上会，业绩成长性引担忧

　　早在2023年3月1日，中策橡胶的上市申请就已经获得了受理。然而，在此期间多次因为财务资料已过有效期而被中止审核。近期，中策橡胶更新财务资料后，继续冲刺上交所主板，并将于2月13日上会。

　　从业绩角度来看，2021年至2024年上半年，中策橡胶实现的营业收入分别为306.01亿元、318.88亿元、352.52亿元和185.18亿元。同期实现的净利润分别为13.74亿元、12.24亿元、26.37亿元和25.39亿元。可以看到的是，公司净利润在2023年及2024年上半年出现大幅增长。其中，2023年同比实现翻番，2024年上半年净利润已经与2023年全年接近，2024年全年大幅增长是大概率事件。

　　对于业绩的大幅增长，中策橡胶称，受到美元汇率升值、主要原材料价格波动、需求回暖等多重因素影响，公司经营业绩大幅上涨。但需要注意的是，在经过连续高速增长后，中策橡胶的业绩能否在高基数背景下继续飙升还是未知数。

　　中策橡胶主要产品为全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎产品，其经营业绩受到全球宏观经济环境、主要原材料采购价格、外汇汇率等众多因素综合影响。公司也表示，随着国内越来越多的轮胎制造企业逐步布局海外市场，贸易政策、海外子公司所在地的政治稳定性和产业政策也会对公司业绩产生一定影响。

　　除上述因素影响之外，全钢胎产品主要用于载重货车、长途客运车、工程机械车辆等，因此，还受到下游应用行业需求的影响。半钢胎产品主要用于轿车、SUV、商务车等乘用车，下游需求波动还受到消费者需求偏好和购买力、品牌知名度、汽车保有量、新能源车产销量等因素影响。

　　从地区收入看，中策橡胶的境外收入占比较高，境外经营风险也是可能导致公司业绩波动的重要因素之一。

　　从招股书来看，2024年上半年，中策橡胶来自境外的收入占比达到48.05%，呈现持续走高的态势。对此，中策橡胶表示，公司重要海外子公司中策泰国为发行人主要的生产基地之一。此外，公司目前已设立境外子公司中策印尼与中策墨西哥，并计划在印尼及墨西哥投资建设新的海外生产基地。国内与泰国、印尼、墨西哥在政治环境、经济环境、社会文化环境以及产业政策等多方面均有较大的不同。若境外市场的政治稳定性、产业政策、贸易政策等在未来出现重大变化，将对境外子公司的生产经营产生一定的影响。

　　中策橡胶此次拟募集资金接近50亿元，虽然相较之前的募资规模已经缩减了28.5亿元，但其扩产项目依然受到了市场关注。如果未来市场竞争加剧，行业需求持续波动，公司大幅扩产或将存在消化风险。

　　招股书显示，中策橡胶本次募集资金投资项目包括高性能子午线万套全钢子午线载重轮胎生产线项目、中策橡胶有限公司春秋厂区改扩建及仓储配套项目——全钢子午线轮胎车间Ⅴ建设项目、中策橡胶有限公司高端绿色轮胎制造产业链提升改造项目以及中策橡胶集团股份有限公司在泰国增资建设高性能子午胎项目，将均用于提升发行人子午胎产品的产能。

　　对此，有市场人士认为，由于募集资金投资项目需要一定的建设期，在项目实施过程中和项目建成后，可能存在市场环境、技术、相关政策等方面出现不利变化的情况，从而导致公司面临新增产能无法被消化的市场风险。此外，在项目实际建设及运营过程中，仍存在因市场环境发生较大变化、项目实施过程中发生不可预见因素，导致募投项目延期、无法实施或者不能产生预期收益的风险。此外，公司在开拓市场、产品销售过程中，依然会面临一定的不确定性，存在着市场需求和产品推广低于预期、项目投产后达不到预期效益的风险。

　　事实上，行业竞争的加剧也是未来中策橡胶可能面临的问题。目前全球轮胎产业已经形成以大型跨国企业为主导的高度密集型产业群。凭借着雄厚的资金实力、持续的研发投入以及多年以来建立的品牌及渠道优势，普利司通、米其林以及固特异等国际大型轮胎制造商的领先优势较为显著。同时，国内轮胎品牌的快速发展，也使得国内市场形成了外资、合资企业与国内本土企业共存、市场集中度不高的多层次竞争格局。