桂浩明：跨行业并购缘何再度重启？

　　这种收购兼并，既可以是在同一行业内不同企业的整合，也可以是不同行业中不同企业的兼并。对于前者一般比较容易理解，特别是在行业产能相对饱和之后，强势企业对弱势企业的收购，既有利于提高经营效率，也能够消除无序竞争，还是对社会资源的一种节约；而后者，通常是传统企业进入新兴领域的一种途径，也是新兴领域企业在未能进行IPO的背景下获取资本市场支持的重要手段。在实践中，上市公司通过跨行业兼并，如果成功实现对新兴行业的切入，不但为自身增添了新的增长极，客观上也为股市中上市公司经营业绩的提高以及产业结构的优化提供了契机。

　　不过，在具体操作过程中，人们也资本市场上同行业整合的成功率相对比较高，但跨行业兼并则失败的案例不少。其中的原因其实也不难理解，同行业整合，收购双方彼此之间都比较熟悉，对行业的发展前景也有较为清晰的认识。通常来说，只要其中企业的信息充分透明，加上管理方面的摩擦能够得到有效的控制，那么只要杠杆使用得当，行业也没有发生不可预料的风险，整合就不会有太大的障碍。A股市场上“两车”“两船”的整合，就是很好的说明。但跨行业兼并的情况就比较复杂了，这不仅仅在于兼并的双方本身的相互了解通常比较有限，还在于因为非属同一行业，在形成共同的认识与诉求方面不太容易，更在于因为管理模式方面可能存在很大的差异，因此兼并以后的内部协调成本会相当高。A股市场在2015年前后，曾经出现过一波跨行业兼并的热潮，当时的重点是在创业板。一些创业板公司因为业务相对传统，业绩难有大的提升空间，纷纷选择兼并新兴行业的企业，大都采取定向增发股份的方式收购公司。在此过程中，除了因为跨行业兼并自身难度较高而带来的不利因素外，一些不规范行为，也对上市公司后续的发展造成了很大的负面影响。不少公司虽然完成了跨行业并购，但并没有达到预期的经营目标，很快就暴露出问题。到2016年底，就不得不纷纷进行商誉减值计提，给市场带来了巨大的风险。有鉴于这方面的教训，监管部门此后就不断收紧跨行业兼并的审批，直至去年宣布禁止上市公司开展这方面的业务。

　　那么，为什么最近监管部门又宣布重启上市公司的跨行业兼并呢？这里的一个大前提就是经过几年的严格整顿，并购市场的格局发生了很大的变化，相关的管理细则也更加严密。对很多上市公司来说，有了前车之鉴，开展这方面的业务也都比较谨慎。中介机构的履责能力也有了相应的提高。如果说过去是看到了跨行业兼并中明显缺乏相应的规矩，因此不得不让其先停下来，那么现在是有了相应的条件，在严格监管的前提下，应该让其有一个正常进行的环境。另外，现在A股市场上市了5000多家上市公司，但行业景气度高、属于新兴产业的公司并不是很多，因此需要进行产业升级乃至腾笼换鸟式的改革。这光靠企业在内部完成，或者单纯由行政指令来进行，可操作性不强，需要通过市场化的跨行业并购来实现。此外，现在IPO融资节奏比较慢，一些从事新兴产业的企业要获得股权融资十分困难，而融资问题不解决，会影响到企业的发展，刚取得的领先优势也会失去，而跨行业兼并为其得到资本市场的帮助提供了现实的机会。从大的方面来说，是实现了金融支持实体；从小的层面来说，也是推动了购并双方的共同发展。也正是基于这样的因素，现在监管部门下决心重启上市公司的跨行业兼并，资本市场的资产重组功能有了全面体现的机会。时下，第一批跨行业兼并的案例已经出现，人们期待在严格监管的前提下，相关的购并活动能够取得预期的效果。

　　在国家的统一部署以及监管部门的推动下，现在A股市场的资产重组正在升温，一方面是传统企业的整合，进一步做大做强；另一方面则是跨行业兼并带来全新的企业面貌，这里都蕴含着重大的投资机会，理应得到投资者的高度重视。