中泰国际：重申信义光能“买入”评级 目标价下调至 6.20港元

　　中泰国际发布研究报告称，因应扩产延迟的可能，分别降低信义光能（00968）2023-25年股东净利润预测4.5%、6.2%、4.5%。考虑到近期资本市场因素，上调DCF模型中的风险溢价假设，并将目标价由9.62港元下调至6.20港元，对应10.0倍2024年市盈率及48.3%上升空间。重申“买入”评级。 ▍中泰国际主要观点如下： 争取7条光伏玻璃生产线年内投产 近日调研信义光能。年初公司目标7条日熔量为1，000吨的光伏玻璃生产线（合计7，000吨）年内投产，年底有效年熔化量同比增加45.6%至782万吨。其中4条（江苏张家港1条；安徽芜湖3条）已投产。 公司正争取余下3条安徽芜湖生产线于12月底前投产，但不排除当中1条延迟至明年的可能性。公司维持明年最少5条生产线投产的计划，包括3条日熔量1，000吨（安徽芜湖）、两条日熔量1，200吨（马来西亚），合计5，400吨。 2023年下半年毛利率料改善 预期2023年下半年毛利率改善，主因（一）光伏玻璃价格于8月起回升，一度上升至28.0元人民币/平米的年内高位；（二）能源成本下跌。国内液化天然气价格由年初的高于6，000元人民币/吨下跌至8月的低于4，000元水平，其后在4，000-5，500元水平内波动；（三）原材料纯碱价格年内徘徊于2，000-3，000元人民币/吨水平。预计2023年全年毛利率为24.1%，高于上半年的22.0%。 由于光伏玻璃价格于2021年后已经下跌至近年低水平，其他生产商的一些新增产能计划已经暂停或放缓，这将有利价格于2024年持平。因运营效率料改善，预计2024年毛利率将轻微上升至26.7%。 多晶硅项目料延至2024年首季投产 公司与信义玻璃合作的云南曲靖多晶硅生产项目（公司持股52%）正在开发。年产量达6万吨的第一期料由原本计划于2023年底前投产延至2024年首季。由于今年硅料价格持续下跌，担心项目回报将大幅受到影响。待项目投产后，才将相关效益包括在利润估算模型中。 风险提示： （一）项目延误；（二）电价大幅下跌；（三）玻璃价格波动；（四）燃料成本急涨。