天辰生物陷经营双重压力：产品未商业化，累亏超3亿，经营性现金流持续“大失血”｜IPO观察

　　近期，天辰生物医药股份有限公司提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

　　笔者尽管天辰生物布局了丰富的产品线，覆盖多类业务方向，但从当前经营进展来看，公司尚未有任何一款产品完成商业化落地，未能形成实质性的营收支撑。反映在业绩上，报告期内公司合计亏损已近3.27亿元，持续处于“投入期”的亏损状态。对于何时能扭转亏损局面、迎来盈利拐点，目前缺乏明确的时间节点与业绩支撑逻辑，仍需结合后续产品研发进度、商业化推进效果等因素持续观察。

　　在经营性现金流层面，天辰生物长期处于“失血”状态，两年半时间里，公司经营活动产生的现金流量净额合计净流出超2亿元，始终未能通过日常经营实现现金净流入，经营端造血能力持续缺失。值得一提的是，尽管截至 2025年6月末，公司流动资产中的现金及现金等价物仍有13611.8万元，但这一资金储备需直面双重压力：一方面是每年超7000万元的刚性研发开支，另一方面是长期未得到改善的经营性现金净流出。双重压力下，公司资金消耗速度加快，资金链紧张程度正不断加剧。在此背景下，如何打破“经营失血+资金消耗”的困局？赴港IPO融资，显然已成为天辰生物缓解资金压力、保障业务持续推进的迫在眉睫之选。

　　持续亏损，产品未商业化

　　天辰生物是一家致力于创新药开发的临床阶段生物制药公司，主要专注于针对过敏性及自身免疫性疾病的生物药物的自主发现与开发，目前公司已构建针对鼻科、皮肤科、呼吸科、血液科、肾脏科及其他自身免疫性疾病的综合性生物制剂产品管线。

　　截至招股说明签署日，天辰生物已开发了LP-003、LP-00A双功能抗体、LP-005、LP-00C双功能抗体或融合蛋白、LP-00D双功能抗体或融合蛋白等5种管线。

　　虽然天辰生物拥有着丰富的产品线，但就目前而言，公司的财务状况并不乐观。招股说明书显示，2023年-2024年和2025年1-6月，天辰生物实现的收入分别为233万元、307万元、87.9万元，年内利润-9577.8万元、-13732.1万元、-9420.8万元，公司持续在亏损，合计亏损了近3.27亿元。需要说明的是，天辰生物上述的收入主要是其他收益，而其他收益又主要依靠政府补助以及银行利息，公司目前无任何产品商业化。

　　特别要说明的是，在天辰生物的产品管线相关产品进展最快，已经进展到了III期，有望成为管线中首个实现商业化的产品，但何时进入NDA阶段，以及上市时间尚未明确，审批进度存在变数。同时，截至招股说明书签署日，天辰生物共拥有67名员工中，2名为高级管理者，55名为研发人员，10名为运营人员，公司尚未布局商业化所需的销售团队，这也为产品上市后的市场推广埋下隐忧。总体而言，公司何时能摆脱亏损，迎来盈利拐点，仍有待持续观察。

　　笔者导致天辰生物持续亏损的主要原因就是研发开支。报告期内，天辰生物的研发开支分别为7391.3万元、9808.1万元、6729.1万元，占年内利润绝对值的77.17%、71.42%、71.43%。这也意味着，天辰生物与创新药企业亏损的本质类似，均是“先投入后回报”模式的极端体现，短期需关注研发效率与管线进展，长期则依赖首个产品上市后的销售表现及后续管线年内实现产品商业化，高企的研发投入可能成为持续经营的重大隐患。

　　资金承压显著

　　在天辰生物每年亏损规模高达1亿元左右的背景下，公司仍能维持经营屹立不倒，这一现象背后，与其成立以来颇受资本青睐、持续获得融资输血密切相关。据悉，天辰生物成立于2020年10月，截至目前仅4年左右的发展历程中，已先后完成7轮融资，累计融资额超过5亿元，为其覆盖持续亏损、支撑业务推进提供了关键资金支撑，具体融资情况如下：

　　值得一提的是，天辰生物的融资动作呈现出明显的“密集性”。据悉，天辰生物于2025年5月刚完成C轮融资，合计募集2.08亿元资金，仅时隔4个月左右，便于2025年9月向港交所提交申报稿，开启赴港上市融资进程，这意味着其在获得大额私募融资后，迅速转身推进公开市场融资，资金需求的迫切性可见一斑。

　　笔者这种迫切融资的背后，或与公司资金链面临的极度压力直接相关。据悉，截至2023年末、2024年末、2025年6月末，天辰生物的货币资金余额分别为11722.6万元、6662.4万元、13611.8万元，尽管2025年中因C轮融资注入资金使货币资金有所回升，但2024年末较2023年末仍大幅下降43.16%，资金储备的消耗速度显著；另一方面，同期公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，在上述时间段内，天辰生物经营活动产生的现金流量净额分别为-6086.5万元、-10412.2万元、-4767.3万元，公司始终未在经营上赚到现金，两年半合计净流出了超2亿元。

　　综合来看，尽管截至2025年6月末，公司流动资产中现金及现金等价物达13611.8万元，但叠加每年超7000万元的研发开支，以及长期未改善的经营性现金净流出压力，资金链紧张程度正不断加剧。在此背景下，如何破解当前资金困局？赴港IPO融资，或已成为天辰生物迫在眉睫的选择。