实验猴的“老龄化”困扰

　　CRO龙头昭衍新药已经接近翻倍了，7月份的涨幅则超过50%。

　　原因无他，市场看到了CXO复苏的信号，昭衍新药靠着囤猴又成功扭亏为盈。根据中报预告，尽管因为价格战等因素，其实验室服务业务依然亏损，但生物资产公允价值变动收益为0.7亿-1.1亿元。

　　简单来说，猴子又值钱了。虽说昭衍新药认为猴子市价变动不大，主要是“自然生长”带来的价值增长，但益诺思和美迪西在近期的投资者关系活动中，都提到猴价有所上涨。

　　这背后创新药研发的晴雨表在摇摆。海外Medpace中报超预期，国内药明康德等企业同步回暖，中小biotech投入复苏的信号已现。中泰证券则表示，目前猴价处于底部回升阶段，供给略显紧张，未来随着需求复苏，实验猴供需缺口有望进一步加大，从而带来猴价继续上涨。

　　这个缺口，不仅是因为猴子繁育周期本身就较长，更是因为猴子的生育能力跟不上了。种猴繁殖率骤降、年轻猴被提前消耗、繁育周期长达6年……

　　万物皆周期，市场需求也瞬息万变，猴子却不管你那一套。那么，新一轮猴周期，是否已在供需裂痕中悄然启动？

　　无论海外Medpace等企业，还是国内药明康德等国内头部企业中报都超预期。尤其Medpace，客户结构中小型Biotech收入占比接近80%，其经营反转被市场视作，全球生物科技公司投入增加新周期扩张的信号。

　　事实上，从猴子的角度也能看出CXO复苏的苗头。

　　实验猴是新药研发的刚需，一般研发一款新药做的生物实验，起码需要70、80只实验猴。某种程度上，猴子的价格和供需可以说是CXO的晴雨表。

　　前几年上行期，昭衍新药、康龙化成等曾因“囤猴”享受涨价红利，典型如昭衍新药，2022年生物资产公允价值变动带来的利润为3.3亿元，也因猴子跌价连续承受减值损失，2024年损失超1亿元。

　　眼下，猴价的拐点似乎来了。

　　昭衍新药发布的2025年半年度业绩预告显示，上半年预计实现营业收入约6.3亿到7.02亿元，同比下降约17.3%到25.2%；归母净利润预计达5032.43万元至7548.65万元，同比扭亏为盈。这背后，生物资产公允价值变动收益是核心动力，为其贡献净利润有可能超过1亿元。

　　这也意味着，昭衍新药养的猴子身价涨了。根据其一季报，生物资产一季度环比仍在减值，也就是说，猴子的身价是在二季度涨的。

　　而按照昭衍新药的说法，“持有的生物资产市价无重大波动，生物资产自然生长带来的公允价值变动收益对业绩产生积极影响。”

　　何谓“自然生长”？一是成年猴比幼猴贵，老年猴更稀有，而同样的猴子从2.8岁长到3岁，就会让它更值钱；二是猴子是会繁殖的，数量的增加也会带来资产的增值。

　　不过，益诺思和美迪西在最近的投资者关系活动中都提到猴价有所上涨，具体描述为“市场价格保持相对稳定略微上涨的态势，供需处于平衡但相对偏紧状态”，以及“近期实验用猴的市场价格稳中有升”。

　　根据中国食品药品检定研究院5月初的食蟹猴采购中标公告，50只猴，中标价为460万元，单价为9.2万元。几天后，中国科学院武汉病毒研究所实验用猴采购项目，9只食蟹猴中标价为83.7万元，单价为9.3万元。

　　中泰证券认为，在行业上行期R端有望率先体现弹性，目前猴价处于底部回升阶段，供给略显紧张，未来随着需求复苏，实验猴供需缺口有望进一步加大，从而带来猴价继续上涨。

　　猴子又香了。

　　市场需求瞬息万变，猴子却不管你那一套。

　　这是因为，猴子类人，繁衍周期很长。一只实验猴从出生到出栏需6年：性成熟需4年，妊娠半年，幼猴养至2岁方可出售。这意味着，一只实验猴完成迭代的周期至少是6年。

　　同时，繁殖效率更是致命瓶颈：母猴6-7岁前繁殖率尚可，7岁后断崖式下滑，15岁后基本丧失生育能力。

　　而眼下，国内实验猴群正深陷“老龄化泥潭”。根据招商证券，8岁以上繁殖母猴占比由2020年底的56.8%增至2023年的80%，存量猴老龄化加剧，繁殖率下降。

　　某种程度上，这一问题的根源，也在于上一轮价格周期的反噬。2018年至2022年猴价从1万元暴涨至20万元，猴场有猴就卖，年轻种猴也被优先作为商品猴销售，而非留种补充种群。

　　这也不难理解。当时一猴难求，下游企业留种猴的欲望不大。即使当前跌至10万元以下，但在业内看来，仍属于难得一见的行情，猴场老板们通常会选择将猴子出售，落袋为安。

　　因为“留种”是成本、是消耗品。等一只种猴繁衍后代至出售起码需要6年的时间，6年前猴价比天高，6年后如何，谁又知道？

　　这也造成了现在的老龄化局面。

　　华创证券的调研数据显示，国内实验猴存栏量仅20万只，其中母猴不足10万只，且平均出生率从50%以上暴跌至30%以下。同时，实验猴年龄结构呈倒三角形，0-4岁幼猴占30%，4-10岁主力猴占20%，10-15岁老龄猴占20%，供给青黄不接。

　　理想的猴群年龄结构应为中间大、两边小，这种倒三角形结构显示猴群老龄化问题，自然会影响实验猴的可持续供应。

　　雪上加霜的是，引种政策曾长期冻结。行业前几年的引种数量有限，现在可以繁育的母猴，基本都是猴场通过留种自繁的，老龄化比较严重了。

　　所以，一旦市场需求加速回暖，可能会发现这样一个局面：能繁母猴老了，新猴供给不足，只能再度抢猴。

　　老龄化与长周期叠加，似乎正在制造新的实验猴供给矛盾。

　　华创证券年初的调研数据显示，国内每年的猴子供应量大约在25,000到28,000只之间，而实际需求接近4万只。如果出口放开，国内的猴子供应将更加紧张。

　　即使政策始终保守，不放开进出口，国内实验猴供应的改善也需要较长时间。这是因为，在当前猴子老龄化的情况下，没有新的种猴引入，出生率很难提高。

　　2022年国内已经重启了引种政策，但是单价较高，同时，受检疫场地限制及国际公约约束，华创证券的调研数据显示，2024年引种量不足万只。

　　理想情况下，2024年取得一些进展，2025年仍需继续引进数万只种猴，这些猴子还要经过检验期，并经过繁殖准备期，至少到年底才能开始繁殖。因此，2025年基本不会有新增出生，2026年才能看到新增实验猴的出生。

　　而从出生到能够提供有效供给，通常也需要3年左右的生养周期。这也是为什么说，短期内供需矛盾难以缓解。

　　万物皆周期，大周期套小周期。猴子老龄化，则可能是一个被选择忽视的生物周期。

　　价格飙涨时，猴场出于赚钱目的不考虑留种；2023-2024年跌价期，引种高风险抑制投资意愿；如今虽有需求预期，但时间是绕不过的门槛。

　　再加上政策、市场的不确定性，能够放开手脚、未雨绸缪的人，想必少之又少。

　　现实是残酷的，如何让实验猴形成正向循环成了一个待解的题目。与此同时，随着需求端的复苏，供需可能进一步紧张，进而抬高猴价。又回到那个熟悉的轨迹上。

　　本质上，无论是上一轮疯狂的实验猴周期，还是眼下正在酝酿的新周期，都是生物医药创新浪潮与生物规律之间难以调和的矛盾。

　　而周期的解药，永远在周期之外。