基本面偏弱背景下央行随行就市上调政策利率空

　　经济托底政策预期下，债市整体走弱。上周中美两国第三批互征关税措施正式宣布即将实施，但对债券市场影响不大，近期国务院发布《关于中美经贸摩擦的事实与中方立场》白皮书，阐述基本观点。国内债市主要受基建补短板、个税改革、强调支持民营经济发展和促进消费机制体制等政策层面的利空因素影响，整体走弱。国债期货连跌三天，上周四大幅走弱。其中，T1812上周五收盘价报94.185元，较前一周收盘价下跌0.3元；TF1812收盘价报97.410元，较前一周收盘价下跌0.16元。一级市场上地方债发行规模继续有所增加，需求较好，1年期国债招标需求较弱，信用债一级需求集中在高评级产业债上。截至上周五，10年期国债到期收益率整体上行4BP至3.6752%；10年期国开债到期收益率上行3.2BP至4.2661%。

　　公开市场操作方面，上周央行累计逆回购投放600亿元，此外还有2650亿元MLF和1200亿元国库现金定存投放，流动性得到一定补充；但资金面相对仍有收紧，主要回购利率较前一周有所上涨。本周将有2900亿元逆回购到期，周二至周五分别到期1500亿、400亿、600亿和400亿元。截至目前，本周同业存到预计到期3184亿元，地方政府债计划发行1283亿元，较前一周明显减少。

　　美联储年内第三次加息大概率落地。本周重点关注周四（北京时间9月27日）凌晨美联储公布的利率决议。美国经济整体依然较为强劲，其中，8月份核心CPI同比为2.20%，核心PCE同比也逐步接近2%的通胀目标，8月份失业率为3.9%，依然处于历史性低位；9月Markit制造业PMI环比回升0.9至55.6，9月15日当周首次申请失业救济人数20.1万人，好于预期。预计美联储将完成其年内第三次加息，关注其对后续加息进程的判断。

　　基本面偏弱叠加宽货币政策环境下，我国“随行就市”上调政策利率的空间有限，可能不会跟随上调。根据过去几次美联储加息后国内央行上调公开市场政策利率的经验，除了金融去杠杆本身的政策导向外，“随行就市”也是一个重要的考量因素。在当前基本面偏弱、宽货币政策的环境下，加上当前国内公开市场政策利率与货币市场资金利率基本相当（9月21日，7天期逆回购利率为2.55%，DR007加权均价为2.64%），“随行就市”上调政策利率的空间较小，且过去一个月中美10年期国债收益率利差均值有70BP，此次美联储加息，我国央行或不会跟随上调政策利率。