国海证券：维持阿里巴巴(09988)“买入”评级 目标价136港元

　　国海证券发布研究报告称，维持阿里巴巴(09988)“买入”评级，由于经济复苏及消费市场回暖的背景下，核心业务增速有望逐步修复，且降本增效推动利润不断释放，调整盈利预测。预计FY2024-26营收分别为9418/10372/11538亿元，归母净利为1062/1192/1350亿元，目标价136港元。该行预计公司FY2024Q1(对应自然年2023Q2)实现总营收2216亿元(YoY+8%，QoQ+6%)，经调整EBITA同比提升13%至390亿元，经调整EBITAmargin为18%。 国海证券主要观点如下： 中国商业业务： 疫情影响消退、消费持续复苏叠加去年同期低基数推动零售商业增速转正。该行预计FY2024Q1中国商业营收同比增长4%至1477亿元，其中FY2024Q1中国零售商业营收同比增长4%至1427亿元，主要由于1)根据国家统计局数据显示，2023年4-5月全国社会消费品零售总额同比增长18%/13%，4-5月实物商品网上零售额同比+22%/+11%，需求端回暖推动线上消费稳健复苏，该行预计FY2024Q1淘宝天猫GMV同比增长7.5%;2)该行预计FY2024Q1客户管理收入(含佣金)同比增长7.5%至777亿元，CMR与GMV增速趋于一致，增速转正主因疫情影响消退叠加去年同期低基数，同时，公司对于价格力及消费者体验方面持续投入。该行预计FY2024Q1中国商业经调整EBITA为452亿元，经调整EBITAmargin为31%。 国际商业业务： 海外市场持续复苏推动国际商业版块增速恢复。该行预计国际商业FY2024Q1整体营收同比增长28%至198亿元，其中跨境及全球零售商业营收同比增长38%至145亿元，主要由于1)海外市场持续复苏推动Lazada及Trendyol业绩增速回暖;2)速卖通上线Choice频道，主打低价与更快的物流配送体验，驱动用户规模及订单量增长。该行预计跨境及全球批发商业FY2024Q1营收同比增长7%至53亿元，保持稳健增长。整体来看，收入高增长叠加公司审慎投入将推动国际商业板块进一步减亏，该行预计FY2024Q1国际商业经调整EBITA为-9亿元，经调整EBITAmargin为-5%。 云计算业务： 业务增速短期承压，云产品降价及AI技术创新的效益仍需一定时间体现。该行预计FY2024Q1云计算营收同比增长3%至182亿元，增速短期仍承压主要由于1)企业上云需求仍处于恢复阶段;2)云产品降价以及AI技术创新带来的效益需一定时间体现，2023年5月7日起，阿里云下调部分核心产品成交价，其中，弹性计算、存储、网络、数据库、云、CDN和安全产品最高降幅达50%，有望进一步刺激新客户需求，推动云计算业务增速修复。利润率方面预计保持稳中有升，该行预计FY2024Q1云计算业务经调整EBITA为4亿元，经调整EBITAmargin为2%。 风险提示：全国疫情反复影响;宏观经济增长不及预期;互联网行业的政策监管和估值调整风险;市场竞争加剧，行业增长不及预期;业务过度多元化，组织协同不足等，业绩前瞻预测仅供参考，以公司公告为准。